ALL - ซื้อ

คาดกำไรงวด 4Q63 เร่งตัวขึ้นแรง YoY และ QoQ

ประเด็นสำคัญในการลงทุน

รายงานกำไรงวด 3Q63 เท่ากับ 9 ลบ. -96%YoY -95%QoQ: บริษัทรายงานรายได้เท่ากับ 307.3 ลบ. -52.5%YoY -49.3%QoQ (คิดเป็นเพียง 8% ของประมาณการรายได้ในช่วง 2H63 แต่คาดรายได้จะเร่งตัวขึ้นในช่วง 4Q63) โดยรายได้ปรับตัวลง YoY และ QoQ เนื่องจาก 1) ฐานที่สูงในงวด 3Q62 และ 2Q63 จากกำไรพิเศษจากการขายที่ดิน และ 2) ช่วง 3Q63 บริษัทไม่มีโครงการใหม่ที่สร้างแล้วเสร็จ ขณะที่โครงการเดิมที่กำลังทยอยโอน อาทิ The Excel Sukhumvit 71 มียอดโอนเท่ากับ 229 ลบ. ลดลงจาก 1H63 ซึ่งมียอดโอนเท่ากับ 622 ลบ. เนื่องจากในช่วง 1H63 บริษัทมีการจัดโปรโมชั่นเร่งการโอนสำหรับโครงการดังกล่าว ขณะที่โครงการ The Vision Nawamin บริษัทมียอดโอนใน 3Q63 เท่ากับ 49 ลบ. ส่วน %GPM อยู่ที่ระดับ 46% ลดลงจาก 3Q62 และ 2Q63 ซึ่งอยู่ที่ระดับ 55% และ 48% ตามลำดับ เนื่องจาก 3Q63 บริษัทไม่มีกำไรพิเศษจากการขายที่ดิน ขณะที่ %SG&A ปรับขึ้นมาที่ระดับ 27% เนื่องจากรายได้ลดลง ส่งผลให้งวด 3Q63 บริษัทมีกำไรสุทธิเท่ากับ 4.9 ลบ. -96%YoY -95%QoQ และงวด 9M63 บริษัทมีกำไรสุทธิเท่ากับ 219 ลบ. -36%YoY คิดเป็น 18% ของประมาณการปี 63 อย่างไรก็ดี คาดผลประกอบการจะเร่งตัวขึ้นใน 4Q63 เนื่องจากบริษัทมีโครงการสร้างเสร็จพร้อมโอนอีก 1 โครงการ มูลค่า 1,136 ลบ. มียอดจองแล้วราว 87%
คาดผลประกอบการงวด 4Q63 เร่งตัวขึ้นแรง YoY และ QoQ ในงวด 4Q63 บริษัทมีโครงการคอนโดมิเนียม Low Rise สร้างเสร็จ 1 โครงการ คือ The Excel Ladprao-Sutthisan มูลค่า 1,136 ลบ. โดย ณ ปลาย เดือน ก.ย. 63 มียอดขายแล้วราว 87% ขณะที่ Backlog รวมทุกโครงการที่สามารถโอนได้ภายในปี 63 มีมูลค่ารวมราว 2,674 ลบ. และสินค้าคงเหลือที่อาจสามารถขายได้เพิ่มอีก 1,309 ลบ. (Figure1) โดยเราประเมินว่าบริษัทจะสามารถรับโอนโครงการและคิดเป็นรายได้ในงวด 4Q63 ราว 1,300 ลบ. +312%YoY +367%QoQ อย่างไรก็ดี เราปรับลดคาดการณ์รายได้ในงวด 4Q63 ลงราว 37% เนื่องจากเศรษฐกิจที่ซบเซาส่งผลให้การโอนโครงการชะลอลง ประกอบกับความล่าช้าของการก่อสร้างโครงการ The Excel Ratchada 18 มูลค่า 870 ลบ. ซึ่งเดิมคาดจะสร้างเสร็จและโอนในช่วง 4Q63 แต่ถูกเลื่อนเป็น 1Q64 ขณะที่ %GPM คาดจะปรับลดมาที่ระดับ 40% จากการจัดโปรโมชั่นเร่งการโอนโครงการในช่วงท้ายปี ส่งผลให้คาดงวด 4Q63 บริษัทจะมีกำไรสุทธิราว 195 ลบ. +23%YoY +3,888%QoQ (จากฐานต่ำในงวด 3Q63) และส่งผลให้คาดกำไรทั้งปี 63 ราว 414 ลบ. -17%YoY (ปรับคาดการณ์กำไรสุทธิทั้งปี 63 ลดลง 21%)
ปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 64 ลง แต่ยังคงเติบโต 11%YoY เราปรับประมาณการรายได้และกำไรสุทธิปี 64 ลงสู่ 2,989 ลบ. (ปรับลดลง 22%) +13%YoY และ 362 ลบ. (ปรับลดลง 14%YoY) +11%YoY ตามลำดับ ตามทิศทางการก่อสร้างโครงการแล้วเสร็จที่อาจล่าช้าออกไปราว 1 ไตรมาส (Figure3) รวมทั้ง แนวโน้มการโอนโครงการที่ช้า เนื่องจากเศรษฐกิจยังฟื้นตัวไม่เต็มที่ทำให้เราปรับประมาณการปี 64 ลดลง อย่างไรก็ดี แนวโน้มผลประกอบการในปี 64 จะถูกหนุนจาก Backlog ที่คาดว่าจะคงเหลือจากการรับรู้ในปี 63 ราว 1,374 ลบ. ประกอบกับ Backlog ในปี 64 อีกราว 2,225 ลบ. รวมทั้งหมด 3,599 ลบ. โดยโครงการที่คาดจะสร้างแล้วเสร็จพร้อมโอนในปี 64 คือ 1) The Excel Ratchada 18 มูลค่า 870 ลบ. และ 2) The Excel Ratchada-Huai Kwang มูลค่า 1,561 ลบ. เป็นโครงการประเภทคอนโดมิเนียม Low Rise มียอดจองเฉลี่ยราว 60-65% ในแต่ละโครงการ
คงคำแนะนำ “ซื้อ” แต่ปรับราคาเหมาะสมปี 64 ลงสู่ 3.94 บาท จากเดิม 4.60 บาท เราปรับราคาเหมาะสมปี 64 ของหุ้น ALL ลงสู่ 3.94 บาท จากเดิม 4.60 จากการปรับคาดการณ์กำไรต่อหุ้นปี 64 ลงสู่ 0.82 บาท จากเดิม 0.96 บาท ตามทิศทางแผนการโอนโครงการที่ล่าช้าออกไป โดยเรายังคงใช้สมมติฐาน Prosp.PE ที่ระดับเดิม 4.8x ณ ระดับค่าเฉลี่ยย้อนหลังตั้งแต่หุ้นจดทะเบียนเข้าตลาด ซึ่งยังคงต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่มอสังหาฯในระดับรายได้ใกล้เคียงกันซึ่งอยู่ที่ระดับ 5.7x อย่างไรก็ดี ราคาเหมาะสมยังมีอัพไซต์มากกว่าราคาปัจจุบันกว่า 20% เราจึงคงคำแนะนำ “ซื้อ”