BPP - ซื้อ

Event

ประชุมนักวิเคราะห์ และปรับประมาณการกำไรปี 2562-63

lmpact

Fine tuned 2019-2020 earnings forecasts

We trimmed our 2019-2020 earnings forecasts by 1.4% and 4.2%, respectively, due to i) using lower exchange rate assumption (USD/THB,USD/RMB) (Figure 1), and ii) reflecting delayed CODs of Shanxi Lu Guang (SLG 396MWe, from 2Q20 to 4Q20) and Japan solar
(Figure 2). The delayed COD of SLG was due to delays in the construction of transmissionlines. The delay to the solar project in Japan due to i) labor shortages ahead of Olympics Tokyo 2020, and ii) shift in the completion of grid construction. We also include Jixin solar (25MWe) in our earnings forecast and valuation which would contribute to BPP in 3Q19.

ไม่น่าห่วงประเด็นการเลื่อนโครงการ Shanxi Lu Guang(SLG) และสายส่งไฟฟ้าในเวียดนามผู้บริหารยืนยันว่ามีการเลื่อนกำหนด COD ของโครงการ SLG จาก 4Q62 เป็น 4Q63 เนื่องจาก National Energy Administration (NEA) ของจีนกลับมาก่อสร้างสายส่งไฟฟ้ าแล้วในเดือนสิงหาคม 2562 โดยคาดว่า Unit 1 จะก่อสร้างเสร็จภายในสิ้นปีนี้ และ unit 2 จะเสร็จใน 2Q63 ในขณะที่ โครงการพลังงานลม Soc Trang (80MW) เฟสที่ 1 (30MW) กำลังอยู่ระหว่างการคัดเลือกผู้รับเหมางาน EPC และน่าจะเริ่ม COD ได้ใน 4Q63 ส่วนการ SCOD เฟสที่ 2 (30MW) และเฟสที่ 3 (20MW) น่าจะเริ่มได้ใน 2Q64 และ 4Q64 ตามลำดับ นอกจากนี้ BPP ก็ยืนยันว่าจะไม่มีปัญหาเรื่องสายส่งไฟฟ้ า overloads ถ้าหากทางการเวียดนามออกใบอนุญาตลงทุนให้กับนักลงทุนสำหรับกำลังการผลิตไฟฟ้ าตามที่วางแผนเอาไว้ (200MW ในปี 2563 และ 300 MW ในปี 2568)

แนวโน้มอัตรากำไรระยะยาวยังคงท้าทาย

บริษัทตั้งเป้าจะเพิ่มพอร์ตกำลังการผลิตไฟฟ้ าเป็น 4.3GW ภายในปี 2568 โดยโครงการที่อยู่ใน pipeline จะทำให้พอร์ตกำลังการผลิตไฟฟ้ าของบริษัทเทียบเท่ากับ 2.9GW ทั้งนี้ เนื่องจาก ค่าความพร้อมจ่ายของ BLCP จะค่อย ๆ ลดลงตั้งแต่ปี 2562 เป็นต้นไป การลงทุนในโครงการใหม่ขนาดใหญ่จึงจะเป็นปัจจัยสำคัญที่จะช่วยขับเคลื่อนการเติบโตของกำไร เราคิดว่าโครงการพลังงานหมุนเวียนน่าจะดำเนินการได้ง่ายกว่าถ้าลงทุนในโครงการแบบ green field หรือเข้าซื้อกิจการอื่น ในขณะที่การลงทุนในโครงการโรงไฟฟ้า conventional ขนาดใหญ่จะเป็นโอกาสในระยะยาว (IPP ในเวียดนาม และ การประมูลโครงการ IPP ในประเทศไทย ฯลฯ) โดยเมื่อสิ้นงวด 2Q62 บริษัทมีเงินสดในมือ 8 พันล้านบาท และมีหนี้สิน (เงินสด) ต่อทุนสุทธิที่ -0.03 ซึ่งเพียงพอสำหรับการขยายการลงทุนในอนาคต

Valuation & Action

เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ และขยับไปใช้ราคาเป้าหมาย DCF กลางปี 2563 ที่ 26.50 บาท แต่อย่างไรก็ตาม ยังไม่มีการลงทุนก้อนใหญ่ในเร็ว ๆ นี้ และราคาหุ้นก็สะท้อนแนวโน้มกำไรที่ทรงตัวในปี 2562-63 และการที่ไม่มีโอกาสการลงทุนในโครงการใหญ่ใหม่ๆ ในระยะสั้นไปแล้ว

Risks

ความล่าช้าในการจัดสรรกำลังการผลิตใหม่, การเปลี่ยนแปลงกฎเกณฑ์ของทางการ, โรงไฟฟ้าหยุดผลิตไฟฟ้า และความล่าช้าในการก่อสร้างโครงการใหม่

อ่านข่าวที่เกี่ยวข้อง
-'บ้านปู' แจ้งบีพีพีลงทุนในโรงไฟฟ้าโซล่าฟาร์มในจีนเพิ่ม
-หุ้นขนาดกลาง-เล็ก ที่ขึ้นน้อย ยังคงน่าสนใจในช่วงจังหวะตลาดแกว่งปรับฐาน
-BPP MBK - ซื้อเก็งกำไร
-META BPP - ซื้อเก็งกำไร