EGCO - ถือ

Event

ประชุมนักวิเคราะห์

lmpact

การจ่ายปันผลลดลงใน 1H62 แสดงว่ามีโอกาสที่จะสร้างการเติบโตได้

EGCO ประกาศจ่ายเงินปันผลงวด 1H62 ที่ 3.25 บาท/หุ้น (คิดเป็น payout ratio ที่ 29% และคิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 0.9%) ซึ่งลดลงจาก 3.50 บาท/หุ้นใน 1H61 โดย EGCO ตั้งเป้าจะรักษาอัตรา payout ratio ไว้ที่ 40% ทั้งนี้ ผู้บริหารบอกว่าการจ่ายปันผลน้อยลงเป็นเพราะ EGCO พยายามจะเก็บเงินสดเอาไว้เผื่อการขยายธุรกิจ ซึ่งเรามองว่าโอกาสที่จะสร้างการเติบโตในระยะสั้นคือโครงการพลังงานหมุนเวียน (พลังงานลม) ในเอเซียตะวันออกเฉียงใต้ และเอเซียเหนือ (โดยเฉพาะฟิลิปปินส์ และ
ไต้หวัน) กำลังการผลิต 50-100MW (ต้นทุนการลงทุน US$2-2.5/MW) ทั้งนี้ สัดส่วนกำไรจากโครงการในประเทศ และต่างประเทศในปัจจุบันอยู่ที่ 50% เท่ากัน แต่ในอนาคตกำไรจากโครงการในต่างประเทศจะเพิ่มเป็น 55% ในปี 2563

โอกาสในฟิลิปปินส์ดูน่าสนใจในระยะยาว

ประเทศฟิลิปปินส์จะขยายกำลังการผลิตไฟฟ้าโดยเปิดประมูลโครงการ IPP (ส่วนใหญ่เป็นโรงไฟฟ้าถ่านหิน) ในช่วงปี 2563-2567 เนื่องจากศาลฏีกาไม่อนุมัติข้อตกลงการผลิตไฟฟ้า และกระบวนการประมูล เราคาดว่า EGCO จะเข้าร่วม i) ประมูลโครงการ IPP ตามคำสั่งศาลฎีกา ii) ประมูลโครงการ IPP ใหม่ซึ่งยังไม่ได้จัดสรรกำลังการผลิต โดยผู้บริหารตั้งเป้าประมูลได้โครงการโรงไฟฟ้าหนึ่งโครงการ (500MW) โดยมีกำหนด SCOD ในปี 2570 ซึ่งเรามองว่า QPL น่าเข้าประมูลเนื่องจาก i) ต้นทุนการลงทุนต่ำกว่า (มีแค่การทำ major overhaul และเปลี่ยนอะไหล่) ii) จังหวะเวลาเหมาะสม เพราะ PPA ของ QPL จะหมดอายุในปี 2568 เรามองว่าโครงการนี้จะทำให้บริษัทมี upside 20 บาท/หุ้น อิงจาก i) EIRR 12% ii) ถือหุ้น 100% iii) ต้นทุน EPC ของการทำ major overhaul อยู่ที่ US$0.7-0.8/MW iv) SCOD ในปี 2570 และ v) กำลังการผลิต 500MW

มี Upside อีก 10 บาท/หุ้นจาก EGCO COGEN SPP replacement

EGCO ได้ยื่นขอ PPA เพื่อขายไฟฟ้ าตามนโยบาย SPP replacement ให้กับโครงการ EGCO COGEN และอยู่ระหว่างรอการตอบรับจาก กฟผ. และออกเอกสารอย่างเป็นทางการ เราประเมินว่าโครงการ EGCO COGEN มี upside อีก 10 บาท/หุ้น อิงจาก i) EIRR 15% ii) กำลังการผลิต 120MW (30MW- สำหรับ กฟผ., 90MW- สำหรับผู้ใช้อุตสาหกรรม), iii) ต้นทุนโครงการ US$1.1-1.2/MW และ iv) SCOD ปี 2567

Valuation & Action

เรายังคงคำแนะนำ ถือ และขยับไปใช้ราคาเป้าหมายกลางปี 2563 ที่ 330 บาท (รวม 10 บาท/หุ้น จาก EGCO COGEN SPP replacement และสะท้อนการปรับ risk-free rate จาก 3.7% เหลือ 3.1%) เรามองว่าโอกาสการลงทุนในโครงการขนาดใหญ่ต้องใช้เวลา แต่เนื่องจากบริษัทมี platform ธุรกิจที่แข็งแกร่งทั้งภูมิภาค และมีการกระจายธุรกิจที่ดีจะทำให้มี upside เพิ่มขึ้น

Risks

ความล่าช้าในการจัดสรรกำลังการผลิตใหม่, การเปลี่ยนแปลงกฎเกณฑ์ของทางการ, โรงไฟฟ้าหยุดผลิตไฟฟ้า, และความล่าช้าในการก่อสร้างโครงการใหม่