IRPC - ถือ

Event

ประมาณการ 4Q62

Impact

ยังคงคาดว่าจะมีผลขาดทุนสุทธิใน 4Q62F

เราคาดว่า IRPC จะขาดทุนสุทธิ 861 ล้านบาทใน 4Q62 ดีขึ้น 47% YoY และ 35% QoQ โดยผลขาดทุนที่ลดลงทั้ง YoY และ QoQ เป็นเพราะใน 4Q62 มีกำไรจากสต็อกน้ำมัน 690 ล้านบาท จากที่ขาดทุนจากสต็อกน้ำมัน 4.7 พันล้านบาทใน 4Q61 และ 1.2 พันล้านบาทใน 3Q62 หลังจากที่ราคาน้ำมันดิบดูไบเพิ่มขึ้นจาก US$61.1/bbl ในเดือนกันยายน 2562 เป็น US$64.9/bbl ในเดือนธันวาคม 2562 แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าบริษัทจะยังคงมีผลขาดทุนสุทธิใน 4Q62 อยู่เนื่องจาก spread ปิโตรเคมีลดลง โดย spread ของ HDPE ลดลงถึง 34% QoQ เหลือ US$301/ton และ spread ของ PP ก็ลดลง 13% QoQ เหลือ US$509/ton เพราะถูกกดดันจากอุปทานใหม่ ในขณะที่ spread ของ TL และ ABS ก็ลดลงอีก 27% QoQ เหลือ US$119/ton และ 9% QoQ เหลือ US$846/ton ตามลำดับ จากผลกระทบของสงครามการค้าระหว่างจีนและสหรัฐ ในขณะเดียวกันเราคาดว่า base GRM ของ IRPC จะลดลง 6% QoQ เหลือ US$3.2/bbl เนื่องจาก spread ของทั้งน้ำมันเบนซินและน้ำมันดีเซลลดลงแม้ว่า spread ของ LSFO จะพุ่ง
ขึ้นเป็น US$12.3/bbl ซึ่งบริษัทขายได้ประมาณ 40-50k ตัน/เดือน ใน 4Q62 ทั้งนี้เรายังคาดว่าอัตราการกลั่นจะทรงตัว QoQ อยู่ที่ 195KBD ท่ามกลางค่าการกลั่นที่ต่ำในไตรมาสดังนี้ ทำให้บริษัทปรับลดอัตราการกลั่นลง 5-10KBD จากสถานการณ์ปกติ เพราะบริษัทมีการปิดซ่อมบำรุง CDU#1 กำลังการผลิต
65KBD เป็นเวลา 19 วันใน 3Q62

เป็นห่วงมากขึ้นกับเรื่องอุปทาน PP ใหม่

เรายังคงมองลบกับตลาด PP ในปี 2563 จากอุปทาน PP ใหม่ที่จะเพิ่มขึ้นถึง 7MTA ในปี 2563 และ 6MTA ในปี 2564 เพิ่มขึ้นถึง 100-133% จากอุปทานใหม่ที่เพิ่มขึ้นแค่ 3MTA ในปี 2562 ทั้งนี้โรงงาน PP ใหม่ของ RAPID กำลังการผลิต 900KTA ในมาเลเซียจะเริ่มเดินเครื่องผลิตใน 1H63 และกดดันให้ spread ของ PP ในภูมิภาคเอเซีย ในขณะที่คาดว่าอุปสงค์ PP จะเพิ่มขึ้นแค่ประมาณ 3.5MTA เท่านั้น ซึ่งหมายความว่าอุปทาน PP ใหม่จะเกินกว่าอุปสงค์ที่เพิ่มขึ้นทั้งในปี 2563 และ 2564 ดังนั้นเราจึงยังคงใช้สมมติฐาน spread ของ PP ปีนี้ที่ US$500/ton (-13% YoY) ในขณะที่ spread ของ PP ในเดือนมกราคม 2563 เฉลี่ยอยู่ที่ US$472/ton โดยเราคาดว่าผลประกอบการของ IRPC ในปี 2563 จะถูกกกระทบอย่างมีนัยสำคัญจากธุรกิจ PP ซึ่งคิดเป็นประมาณ 25-30% ของ EBITDA รวมของบริษัท

Valuation & Action

เรายังคงคำแนะนำ ถือ และคงราคาเป้าหมายเอาไว้ที่ 4.00 บาท อิงจาก EV/EBITDA ที่ 7.5x ถึงแม้เราจะเชื่อว่าราคาหุ้นจะถูกกดดดันจากผลการดำเนินงานที่ออ่นแอใน 4Q62 แต่เราคาดว่าผลประกอบการใน 1Q63 จะดีขึ้น จากความคาดหวังว่า spread ของน้ำมันดีเซลจะดีขึ้นตั้งแต่กลาง 1Q63 จากนโยบายของ
IMO ทั้งนี้ราคาหุ้นในปัจจุบันเทรดที่ P/B แค่ 0.7x ซึ่งต่ำกว่า -2.0 s.d.

Risks

ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบ GRM และ spread ปิโตรเคมี