BCH - ซื้อ

Event

ประชุมนักวิเคราะห์หลังประกาศผลประกอบการ 4Q62

lmpact

ผลประกอบการ 4Q62 ถูกกระทบจากการจ่าย high cost care (HCC)

เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว BCH รายงานว่ากำไรสุทธิใน 4Q62 อยู่ที่ 241 ล้านบาท (-10.3% YoY, -40.1% QoQ) โดยกำไรสุทธิปี 2562 ถูกกระทบจากการที่สำนักงานประกันสังคมจ่ายค่า “High Cost Care” (HCC) ลดลง (จาก committed rate ที่ 12,800 บาท/RW เหลือแค่ 7,100 บาทใน 4Q62) ในขณะที่สัดส่วน SG&A/ ยอดขายก็อยู่ที่ 14.6% ซึ่งเพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ เนื่องจาก i) ยังคงมีค่าใช้จ่ายด้านการตลาดอย่างต่อเนื่อง และ ii) มีค่าเสื่อมราคาจากการปรับปรุงโรงพยาบาล ทั้งนี้ ในปี 2563 บริษัทตั้งเป้าจะเพิ่มรายได้ 10-15% YoY จากการปรับค่ารักษาพยาบาลประกันสังคมตั้งแต่เดือนมกราคม และการที่จำนวนผู้ป่วยประกันสังคมที่ลงทะเบียนไว้กับ BCH เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง (จาก 857,000 รายใน 1Q62 เป็นอย่างน้อย 880,000 ในปัจจุบัน) ทั้งนี้ สำนักงานประกันสังคม (SSO) มีมติเพิ่มค่ารักษาพยาบาลปี 2563 ให้กับบริการ i) basic capitation อีก 140 บาท/ราย เป็น 1,640 บาท (+9.3% จาก 1,500 ในปี 2562) ii) HCC เป็น 746 บาท/ราย/ปี (+16.6%) และ iii) รักษา 26 โรคเรื้อรังเป็น 453 บาท/ราย/ปี (+1.3%) (Figure 3)

แนวโน้มการเติบโตใน 1H63 ดูแย่ลงจากการระบาดของ COVID-19

ก่อนหน้านี้ BCH มีแนวโน้มจะเติบโตต่อเนื่อง YoY จาก i) การเติบโตของรายได้จากบริการประกันสังคม ii) การเติบโตอย่างต่อเนื่องของ WMC iii) ผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งของ KH RAM ซึ่งเพิ่งปรับปรุงใหม่ และ iv) การเปิดให้บริการ IVF เต็มรูปแบบในปีนี้ แต่ในขณะนี้ เราคิดว่าผลกระทบจาก COVID-19 จะแสดงให้เห็นชัดขึ้นในเดือนมีนาคม และ 2Q63 หลังจากที่จำนวนผู้ป่วยที่ชำระเงินสดเพิ่มขึ้น 15% YoY ในเดือนมกราคม และลดลงมาเหลือแค่ 7% YoY ในเดือนกุมภาพันธ์

ปรับลดประมาณการกำไรปี FY63-64

เราปรับสมมติฐานของเราเล็กน้อย และรวมผลกระทบจากการระบาดของ COVID-19 ซึ่งทำให้เราปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2563F ลง 17.3% เหลือ 1.19 พันล้านบาท และปี 2564F ลง 12.1% เหลือ 1.36 พันล้านบาท เนื่องจากเราปรับลดสมมติฐานปี 2563-64F ดังนี้ i) ปรับลดรายได้ลง 1.2% และ 0.3%, ii) ปรับลดอัตรากำไรขั้นต้นลงเหลือ 31.6% และ 32.5% (จากเดิมที่ 34.5% และ 34.5%) และ iii) ปรับเพิ่มสัดส่วน SG&A/ยอดขายเป็น 14.0% (จาก 13.5%) เพื่อสะท้อนถึงการชะลอตัวของเศรษฐกิจ และจำนวนผู้ป่วยจากตะวันออกกลางที่ลดลงจากการระบาดของ COVID-19.

Valuation & Action

เราคิดว่าราคาหุ้น BCH สะท้อนผลกระทบจากการที่ SSO จ่ายค่ารักษาพยาบาลลดลงใน 4Q62 และผลกระทบจาก COVID-19 ไปเรียบร้อยแล้ว ซึ่งตามประมาณการใหม่ของเรา คาดว่ากำไรสุทธิในปี 2563 จะโต 5.5% YoY และปี 2564 จะโต 13.9% YoY จากจำนวนผู้ป่วยที่ลงทะเบียนเพิ่มขึ้น และค่า
รักษาพยาบาลที่เพิ่มขึ้นจาก SSO ดังนั้น เราจึงยังคงคำแนะนำ ซื้อ แต่ปรับลดราคาเป้าหมายลงเหลือ 22.30บาท (จากเดิมที่ 23.20 บาท)

Risks

การแทรกแซงของรัฐบาล ปัญหาเสถียรภาพทางการเมืองรอบใหม่ของไทย และการก่อการร้ายครั้งใหญ่