PTT - ถือ

Event

ปรับลดประมาณการกำไรปี 2563/64 และราคาเป้าหมายลง

Impact

ปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2563/64F ลง 23%/7%

เราปรับลดประมาณการกำไรสุทธิของ PTT ปี 2563 ลง 23% เหลือ 8.05 หมื่นล้านบาท และปี 2564 ลง 7% เหลือ 9.73 หมื่นล้านบาท เนื่องจากคาดว่าส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทลูกในตลาดสี่แห่งจะลดลง ซึ่งได้แก่ PTT Exploration and Production (PTTEP.BK/PTTEP TB)*, PTT Global Chemical
(PTTGC.BK/PTTGC TB)*, Thai Oil (TOP.BK/TOP TB)* และ IRPC (IRPC.BK/IRPC TB)* เพราะได้รับผลกระทบจากการระบาดของ COVID-19 หลังจากเราได้ปรับลดสมมติฐานราคาน้ำมันดิบดูไบปี 2563/64 ลงจากเดิมที่ US$61/60/bbl เหลือ US$45/53/bbl และปรับลดราคาเฉลี่ยระยะยาวลงเหลือ US$55/bbl จากเดิมที่ US$60/bbl ในขณะที่ปรับลดสมมติฐาน spread ของน้ำมันเครื่องบินปีนี้ลง 31% เหลือ US$12.5/bbl และปรับลด spread ของน้ำมันดีเซลลง 30% เหลือ US$14.0/bbl นอกจากนี้ กำไรจากธุรกิจโรงแยกก๊าซ (GSP) ของบริษัทถูกปรับลดลงด้วย เนื่องจากราคาขาย ethane ลดลงตามราคา HDPE ที่ลดลง

คาดว่ากำไรสุทธิจะลดลง 13% YoY ในปี 2563

เราคาดว่ากำไรสุทธิของ PTT ในปี 2563 จะลดลง 13% YoY เหลือ 8.05 หมื่นล้านบาท เนื่องจากคาดว่าผลประกอบการของ PTTEP ซึ่งเป็นบริษัทลูกที่ใหญ่ที่สุดจะลดลงอย่างมาก YoY หลังจากที่ราคาน้ำมันดิบร่วงลงมาอยู่ในระดับต่ำกว่า US$40/bbl เพราะสงครามราคาน้ำมันเริ่มต้นมาตั้งแต่เดือนมีนาคม
ซึ่งยังจะส่งผลให้บริษัทโรงกลั่นในเครือที่อยู่ในตลาดสามแห่ง (PTTGC, TOP และ IRPC) มีผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันอย่างมีนัยสำคัญในปีนี้ นอกจากนี้ เรายังคาดว่ากำไรจากธุรกิจ olefins ของ PTTGC ก็จะลดลงอย่างมีนัยสำคัญเนื่องจากราคา HDPE/LLDPE/LDPE ลดลง YoY จากการที่ราคาน้ำมันดิบร่วงแรง
และมีอุปทาน PE ขนาดใหญ่เพิ่มเข้ามาในตลาดในปี 2563 แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่า base GRM ของ PTTGC, TOP และ IRPC ในปีนี้จะดีขึ้น YoY เนื่องจากต้นทุนน้ำมันและ crude premium ลดลงอย่างมากบวกกับเริ่มมีการขาย LSFO และโรงกลั่นทำการผลิตในระดับปกติในปีนี้ ทั้งนี้ในปี 2562 PTTGC ปิดโรงกลั่นนาน 54 วัน, TOP ปิดโรงกลั่น 30 วัน และ IRPC ปิด RDCC 28 วัน และ CDU#1 นาน 19 วัน

Valuation & Action

เราปรับลดราคาเป้าหมาย SoTP ลงเหลือ 37.50 บาท จากเดิมที่ 47.00 บาท เพื่อสะท้อนถึงการปรับลดประมาณการกำไรลง แต่เรายังคงคำแนะนำ ถือ เนื่องจากธุรกิจก๊าซในบางส่วนยังคงทำกำไรให้บริษัทอย่างสม่ำเสมอจาก margin ค่อนข้างคงที่ ทั้งนี้เราพร้อมจะปรับมามองบวกกับ PTT ถ้าหากบริษัท
สามารถยื่นไฟลิ่งเพื่อนำ PTT Oil and Retail Business (PTTOR) เข้าจดทะเบียนใน SET ได้ ซึ่งเราเชื่อว่าจะเป็นปัจจัยสำคัญที่ช่วยขับเคลื่อนราคาหุ้น PTT

Risks

ราคาน้ำมันดิบ, GRM และ spread ปิโตรเคมีลดลง ถูกศาลปกครองกลางตัดสินให้แพ้คดีส่งคืนท่อก๊าซ