ERW - ถือ

Event

ประมาณการ 1Q63F

Impact

คาดผลประกอบการ 1Q63 จะพลิกมาเป็นขาดทุนสุทธิ

เราคาดกำไรสุทธิจะพลิกกลับมาเป็นขาดทุนสุทธิที่ 143 ล้านบาทใน 1Q63F จากที่มีกำไรสุทธิ 235 ล้านบาทใน 1Q62 และ 176 ล้านบาทใน 4Q62 โดยปัจจัยลบสำคัญได้แก่ i) รายได้จากธุรกิจโรงแรมลดลงเหลือ 1.2 พันล้านบาท (-31% YoY, -29% QoQ) และ ii) EBITDA margin ลดลงเหลือ 12.6% (-22.2pptsYoY, -20.7ppts QoQ) ทั้งนี้ เนื่องจากรายได้จากธุรกิจโรงแรมของ ERW กระจุกอยู่ในกรุงเทพ (Figure 4) ดังนั้น ผลการดำเนินงานจึงถูกกระทบหนัก โดย RevPar ลดลงถึง 40% YoY ใน 1Q63F ซึ่งแย่กว่า RevPar ของ Central Plaza Hotel (CENTEL.BK/CENTEL TB)* ที่ลดลง 33% YoY ใน 1Q63

คาดว่า RevPar ใน 1Q63F จะปรับตัวลดลงถึง 40% YoY

หากไม่รวมผลการดำเนินงานของโรงแรมประเภท budget เราคาดว่า RevPar ของ ERW จะลดลงอย่างมีนัยสำคัญถึง 40% YoY ใน 1Q63F เนื่องจาก i) ARR ลดลง 10% YoY และ ii) occupancy ลดลงเหลือ 58% (-28ppts YoY) ทั้งนี้ RevPar ใน 1Q63 ถูกกระทบหนักสุดในเดือนมีนาคมซึ่งลดลงสูงถึง 70% YoY จากที่ลดลงเฉลี่ยแค่ -30% YoY ในเดือนมกราคม – กุมภาพันธ์ 2563 ในขณะเดียวกัน ผลการดำเนินงานของโรงแรมในกรุงเทพฯถูกกระทบหนักที่สุดจากการหายไปของนักท่องเที่ยวชาวเอเชีย ในขณะที่โรงแรมในต่างจังหวัดยังได้รับแรงหนุนจากนักท่องเที่ยวยุโรปในช่วง 1Q63 ทั้งนี้เราคาดว่ารายได้จากธุรกิจโรงแรมใน 1Q63F จะปรับตัวลดลงเบากว่า RevParอยู่ที่ 1.2 พันล้านบาท (-31% YoY, -29% QoQ) เนื่องจาก ERW มีการขยายโรงแรมอย่างต่อเนื่อง

ปรับลดประมาณการปี 2563F ลง 1.26 พันล้านบาท

เราปรับลดประมาณการปี 2563F ลง 1.26 พันล้านบาท เป็นขาดทุนสุทธิ 1.1 พันล้านบาท (จากกำไรสุทธิ 160 ล้านบาท) เพื่อสะท้อนสมมติฐานจำนวนนักท่องเที่ยวใหม่ปี 2563 ที่ 13 ล้านคน (-67% YoY) เราคาดโรงแรมจะยังคงถูกปิดไปจนถึง 3Q63 และผลการดำเนินงานจะเริ่มเห็นฟื้นตัวใน 4Q63 เป็นต้นไป

Valuation & Action

เราปรับลดมุมมอง ERW เนื่องจากบริษัทมีการกระจายความเสี่ยงของธุรกิจที่ต่ำสุดในกลุ่ม ในขณะที่ทั้ง operating และ financial leverage ก็อยู่ในระดับสูง สำหรับในระยะสั้น เราแนะนำให้นักลงทุน switch ไปซื้อ CENTEL (แนะนำซื้อ ราคาเป้าหมายที่ 26.00 บาท) เนื่องจากผลการดำเนินงานฟื้นตัวได้เร็วกว่าจากธุรกิจร้านอาหาร เราปรับลดคำแนะนำหุ้น ERW จาก ซื้อ เป็น ถือ และให้ราคาเป้าหมายใหม่ที่ 3.00 บาท อิงจาก EV/EBITDA ปี 2564F ที่ 11.0x เท่ากับค่าเฉลี่ยระยะยาว -1 S.D. เราอาจจะทบทวนคำแนะนำและ EV/EBITDA เป้ าหมายของ ERW อีกครั้งเมื่อเราเห็นสัญญาณเชิงบวกต่อสถานการณ์ COVID-19

Risks

จำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติต่ำเกินคาด