IVL - ขาย

Event

ประมาณการ 1Q63

Impact

ขาดทุนสุทธิใน 1Q63F เนื่องจากมีผลขาดทุนก้อนใหญ่จากสต็อก

เราคาดว่า IVL จะขาดทุนสุทธิ 804 ล้านบาทใน 1Q63 จากที่มีกำไรสุทธิ 3.7 พันล้านบาทใน 1Q62 แต่ดีขึ้นจากขาดทุนสุทธิ 1.5 พันล้านบาทใน 4Q62 โดยผลประกอบการที่แย่ลงอย่างมาก YoY เป็นเพราะมีผลขาดทุนจากสต็อกถึง 2.6 พันล้านบาท จากที่ขาดทุนจากสต็อกแค่ 1.2 พันล้านบาท ใน 1Q62 หลังจากที่ราคา PX ซึ่งเป็นหนึ่งในต้นทุนวัตถุดิบลดลงถึง 13% QoQ เหลือ US$694/ton ใน 1Q63 แต่อย่างไรก็ตาม ผลประกอบการที่ดีขึ้น QoQ เป็นเพราะไม่ต้องบันทึกผลขาดทุนจากการด้อยค่าของสินทรัพย์ 404 ล้านบาทเหมือนใน 4Q62 และเริ่มรับรู้ผลการดำเนินงานของธุรกิจ Oxides และ Derivatives ของ Huntsman ซึ่งบริษัทเข้าซื้อเสร็จเรียบร้อยเมื่อวันที่ 3 มกราคม 2563 นอกจากนี้ IVL ยังเริ่มเปิดดำเนินการเชิงพาณิชย์ของโรง ethane cracker ในสหรัฐกำลังการผลิต 440KTA เมื่อวันที่ 31 มกราคม 2563 ดังนั้น เราจึงคาดว่าปริมาณยอดขายรวมของ IVL จะพุ่งขึ้นถึง 18% QoQ เป็น 3.38 ล้านตันใน 1Q63 ทั้งนี้ spread ของ PET ในซีกโลกตะวันตกขยับเพิ่มขึ้น 7% QoQ เป็น US$234/ton และในซีกโลกตะวันออกก็พุ่งขึ้นถึง 23%QoQ เป็น US$135/ton เนื่องจากอุปสงค์แข็งแกร่งหลังจากผู้บริโภคแห่ซื้อตุนบรรจุภัณฑ์เครื่องดื่มและอาหารจากการระบาดของ COVID ในขณะที่ spread ของ PTA ยังต่ำอยู่ที่ US$191/ton ในซีกโลกตะวันตก และ US$81/ton ในซีกโลกตะวันออกใน 1Q63

เลื่อนกำหนดก่อสร้างโครงการ Corpus Christi

เมื่อวันที่ 19 มีนาคม IVL แจ้ง SET ว่าได้เลื่อนกำหนดก่อสร้างโครงการ Corpus Christi ซึ่งบริษัทถือหุ้น 33.33% โดยโครงการนี้มีกำลังการผลิต PTA 1.3MTA และมีกำลังการผลิต PET 1.1MTA อย่างไรก็ตาม ประมาณการต้นทุนการก่อสร้างในปัจจุบันสูงกว่าประมาณการตอนที่ IVL เพิ่งซื้อหุ้นเสร็จอย่างมี
นัยสำคัญ เนื่องจากต้นทุนค่าแรงเพิ่มขึ้น ดังนั้นคณะกรรมการของ Joint Venture ระหว่าง IVL, Alpek,และ Far Eastern จึงตัดสินใจเลื่อนกำหนดก่อสร้างโครงการต่อออกไปจนสิ้นปี 2563 ซึ่งเราคาดว่า กำหนดเสร็จจะเลื่อนออกไปจากเดิมปี 2564-65 เป็น 2566 ในขณะเดียวกัน IVL ก็คาดว่าโครงการนี้จะไม่
มีการจ่ายเงินลงทุนเพิ่มเติมในช่วงระหว่างปี 2563 อย่างไรก็ตาม เรามองบวกกับการเลื่อนโครงการลงทุนขนาดใหญ่ในช่วงที่เกิดสถานการณ์ COVID-19 อยู่ในขณะนี้

Valuation and action

เราคงคำแนะนำ ขาย และให้ราคาเป้าหมายที่ 29.00 บาท โดยอิงจาก EV/EBITDA ที่ 8.5x ซึ่งเราคิดว่าผลการดำเนินงานใน 1Q63 จะกดดันราคาหุ้น ในขณะที่เรายังเป็นห่วงอุปสงค์ของ PTA/PET ใน 2H63 ซึ่งจะถูกกระทบจาก COVID-19 ถึงแม้ว่าผลประกอบการใน 2Q63 จะดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ QoQ เนื่องจาก i) ไม่มีผลขาดทุนก้อนใหญ่จากสต็อกเหมือนกับใน 1Q63 และ ii) ปริมาณยอดขายเพิ่มขึ้นเนื่องจากไม่มีการปิดซ่อมบำรุงโรงงาน PO/PG และ Oxyfuel ของ Huntsman เป็นเวลา 75 วันเหมือนใน 1Q63

Risks

ความผันผวนของ spread ของ MEG, PTA, PET และ Fiber