CPN - ซื้อ

Event

ประมาณการ 1Q63 และปรับประมาณการปี 2563-65 ลง

lmpact

ผลประกอบการ 1Q63 จะถูกกระทบจากการปิดห้าง และยอดโอนที่อยู่อาศัยลดลง

เราคาดว่ากำไรสุทธิของ CPN ใน 1Q63 จะลดลงมาอยู่ที่ 2.2 พันล้านบาท (-22.7% YoY, -40.1% QoQ) โดยกำไรที่ลดลง YoY น่าจะมาจากการปิดศูนย์การค้าในช่วงการระบาดของ COVID-19 นี้ ในขณะที่กำไรที่ลดลงอย่างมาก QoQ จะเป็นเพราะรายได้จากที่อยู่อาศัยลดลง เราคาดว่ารายได้รวมของ CPN ใน 1Q63 จะอยู่ที่ 7.7 พันล้านบาท (-6.0% YoY, -26.0% QoQ) โดยรายได้ที่ลดลงอย่างมาก QoQ น่าจะเป็นเพราะรายได้จากที่อยู่อาศัยลดลงถึง 74.6% QoQ ทั้งนี้เราคาดว่า GPM จะอยู่ที่ 49.4% ใน 1Q63 ลดลงจาก 50.2% ใน 1Q62 และ 51.9% ใน 4Q62 เนื่องจากฐานรายได้ลดลง แต่ในอีกด้านหนึ่ง เราคาดว่าสัดส่วน SG&A ต่อรายได้จะเพิ่มขึ้นเป็น 19.0% ใน 1Q63 จาก 17.5% ใน 1Q62 และ 18.8% ใน 4Q62

ผลประกอบการน่าจะตํ่าสุดใน 2Q63 และค่อยๆ ฟื้นตัวขึ้นใน 2H63

เราคาดว่าผลประกอบการของ CPN จะต่ำสุดใน 2Q63 เนื่องจากมีการปิดบริการศูนย์การค้าอีกสองเดือนภายใต้สมมติฐานว่ารัฐบาลไทยจะสั่งให้ปิดห้างเพื่อคุม COVID-19 ไปจนถึงสิ้นเดือนพฤษภาคม 2563 เราคาดว่าผลประกอบการของ CPN จะค่อยๆ ฟื้นตัวดีขึ้นตามจำนวนคนเข้าห้างที่เพิ่มขึ้น และส่วนลดที่ให้กับผู้เช่าลดลง นอกจากนี้ เราไม่คิดว่า CPN จะมีการบันทึกกำไรพิเศษที่เกิดขึ้นเพียงครั้งเดียวจากการทำธุรกรรมกับ CPNREIT ใน 2Q63 แล้วเพราะก่อนหน้านี้ CPNREIT ได้เลื่อนกำหนดการจองซื้อหน่วยลงทุนเพิ่มทุนออกไป

ปรับประมาณการเพื่อสะท้อนการปิดห้างไปจนถึงเดือนพฤษภาคม 2563

เราปรับลดประมาณการกำไรจากธุรกิจหลักในปี 2563-65 ลง 54.3%/8.7%/4.2% เพื่อสะท้อนถึงผลกระทบจากการปิดศูนย์การค้า และการให้ส่วนลดเพิ่มขึ้นกับผู้เช่า โดยเราได้ปรับลดประมาณการรายได้ปี 2563-65 ลง 25.9%/4.2%/0.1% ทั้งนี้ เราใช้สมมติฐานว่า CPN จะให้ส่วนลดค่าเช่า 50% ใน
2Q63 และ 30% ใน 3Q63 และ 20% ใน 4Q63-1H64 ทำให้เราคาดว่า GPM จะลดลงเหลือ 37.8% ในปี 2563 จากก่อนหน้านี้ที่ 50.7%

Valuation & Action

ถ้าหากว่าผลประกอบการ 1Q63 เป็นไปตามที่เราคาดไว้ก็จะคิดเป็น 46% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเรา โดยเราคาดว่าผลประกอบการของ CPN จะผ่านจุดต่ำสุดใน 2Q63 และค่อยๆ ฟื้นตัวดีขึ้นใน 2H63 เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ CPN และให้ราคาเป้าหมายปี 2563F ใหม่ที่ 53.00 บาท ลดลงจากเดิมที่ 56.50
บาท (ใช้ WACC ที่ 8.0% และ terminal growth ที่ 3.0%)

Risks

มีการปิดศูนย์การค้านานกว่าที่คาดไว้ มีการเลื่อนเปิดโครงการใหม่ และ ให้ส่วนลดกับผู้เช่ามากกว่าที่คาดไว้