SCC - ถือ

• 2Q20 Earnings

กำไร 2Q อยู่ที่ Bt9.4bn (EPS Bt7.8) +35% qoq และ +33% yoy

การเติบโต qoq นั้นได้รับแรงหนุนจากธุรกิจเคมีภัณฑ์ ในขณะที่การเติบโต yoy นั้นมีปัจจัยหนุนจากทั้งสามธุรกิจ; เคมีภัณฑ์, ซีเมนต์และวัสดุก่อสร้าง และบรรจุภัณฑ์ การลดลงอย่างมากของราคานาฟตา (-US$166/t qoq) ทำให้เกิด stock loss ที่ราว Bt590m เทียบกับขาดทุน Bt1.1bn ใน 1Q และทำให้ PE และ PP spreads เพิ่มขึ้น 22% qoq สู่ระดับ US$486/t และ 9% qoq สู่ระดับ US$601/t ตามลำดับ โดยปริมาณขาย PE และPP เพิ่มขึ้น 17% qoq สู่ระดับ 491k ตันใน 2Q โดยมีปัจจัยหนุนจากสินค้าคงคลังที่ค้างมาจาก 1Q สำหรับธุรกิจซีเมนต์ ความต้องการซีเมนต์ในประเทศนั้นแข็งแกร่งที่ +4% yoy (เทียบกับประมาณการของเราที่ราว +1% ถึง +3%); โดยภาครัฐบาลซึ่งคิดเป็น 40% ของความต้องการ นั้นเพิ่มขึ้น +7% yoy ในขณะที่ส่วนอื่นที่ไม่ใช่รัฐบาลนั้นมีการเติบโตดังนี้ ภาคที่อยู่อาศัย +3% yoy และพาณิชย์ +1% ส่วนราคาขายเฉลี่ยนั้นอยุ่ที่ Bt1,750-1,800/t ใกล้เคียงกับประมาณการของเราแต่ลดลง -3% yoy ส่วนธุรกิจบรรจุภัณฑ์นั้น อ่อนแอลง qoq เนื่องจากการ lockdowns พร้อมกับรายได้และ EBITDA ที่ลดลงราว 11% และ21% qoq ตามลำดับ แต่อัตรา EBITDA นั้นแข็งแกร่งที่ 18% ลดลงจาก 21% ใน 1Q โดยธุรกิจเคมีนั้นคิดเป็น 49% ของกำไรสุทธิของบริษัท 21% จากซีเมนต์และ 20% จากบรรจุภัณฑ์และ 10% จากแหล่งอื่น

 

• คำแนะนำ: ระมัดระวังธุรกิจเคมี และธุรกิจซีเมนต์ที่อ่อนแอในช่วงเวลาที่เหลือของปี 2020

การปิดโรงงาน MOC จะทำให้ยอดขายเคมีภัณฑ์อ่อนแอลงและดึงกำไรใน 4Q

การปิดโรงงาน MOC 45วัน (กำลังการผลิต เอทาลีน 900kt, โพเพอลีน 800kt) สำหรับการซ่อมบำรุงใน 4Q จะทำให้เกิดการลดลงของปริมาณขาย PE/PP ราว 130k tons (จากระดับปกติที่ 450k tons/ไตรมาส) ใน 4Q ส่วนกำลังการผลิตทั่วโลกของ HDPE และ PP จะเพิ่มขึ้นราว 3.7m tons และ 6.2m tons ใน 2020 จากระดับปัจจุบันที่ 48.2m ตันและ 80m ตันตามลำดับหรือคิดเป็น +7% และ +7.5% เทียบกับอัตราการเติบโตเฉลี่ย +4% ต่อปี โดยกำลังการผลิตใหม่จะทำให้การเพิ่มขึ้น spread เป็นไปอย่างจำกัด ผู้บริหารนั้นระมัดระวังความไม่แน่นอนของเศรษฐกิจจาก Covid-19 ความต้องการใช้ซีเมนต์จะอ่อนแอลงใน 3Q เนื่องจากฤดูผนและวันหยุดเพื่อชดเชยสงกรานต์ ความต้องการจากภาคที่อยู่อาศัยและพาณิชย์จะยังอ่อนแอในช่วงเวลาที่เหลือของปี

 

• Recommendation

คงคำแนะนำ ถือ พร้อมราคาเป้าหมายด้วยวิธี DCF ที่ Bt350/sh ประกาศจ่ายปันผลระหว่างกาลที่ Bt5.5/sh, XD ในวันที่ 13 สิงหาคม เราคงมุมมองระมัดระวังสำหรับมุมมองกำไร SCC โดยราคาเป้าหมายของเราที่ Bt350/sh เทียบเท่า 14.3x FY20F PE และให้ผลตอบแทน 3.5% dividend yield โดย SCC ประกาศการจ่ายเงินปันผลระหว่างกาลที่ Bt5.5/sh หรืออัตรา 40% payout ขึ้น XD ในวันที่ 13 สิงหาคม สำหรับการนำธุรกิจบรรจุภัณฑ์เข้าจดทะเบียน ผู้บริหาร SCGP นั้นอยู่ในขั้นตอนของการหานักลงทุนหลัก  (cornerstone investors) โดยเราคาดว่าการจดทะเบียนจะมีการดำเนินการใน  4Q20