HMPRO - ถือ

• 2Q20 results

HMPRO รายงานผลกำไรปกติใน 2Q20 ที่ Bt943m (-38% yoy, -25.6% qoq), ดีกว่าคาดการณ์ของเราที่ Bt838m (12%) แต่ใกล้เคียงกับคาดการณ์ของ consensus ที่ Bt910m ผลประกอบการที่ดีกว่าคาดนั้นมาจากค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) ที่ลดลงจากการประหยัดต้นทุน (เช่น ต้นทุนแรงงาน เช่น ค่าทำงานล่วงเวลา (OT) และส่วนแบ่งการขาย (sales incentive), ค่าเช่า, และค่าใช้จ่ายอื่นๆ) และมี SSSg ที่ดีกว่าคาดเล็กน้อยที่ราว -17% ถึงแม้ว่ากระนั้น กำไรสุทธิลดลง yoy จากยอดขายที่ลดลงจากการปิดร้านค้าราวครึ่งไตรมาส ซึ่งมีผลมากกว่าการฟื้นตัวของยอดขายจากความต้องการที่อั้นมา(pent-up demand) ในช่วงครึ่งหลังของพฤษภาคมและทั้งเดือนมิถุนายน นอกจากนี้ค่าเช่าที่มีอัตรากำไรขั้นต้นที่สูงนั้นลดลงจากการให้ส่วนลดแก่ผู้ใช้ในช่วงเวลาที่ร้านค้าปิด

 

• Analysis

HMPRO รายงาน 2Q20 ยอดค้าปลีกที่ Bt13,824m (-16% yoy) ซึ่งได้รับผลกระทบจากการลดลงอย่างมากของ SSSg ราว -17% yoy ในช่วงไตรมาสดังกล่าว หากแยกส่วนของรายได้ ครึ่งไตรมาสที่มีการปิดร้านค้าได้กระทบร้านค้าส่วนใหญ่ของ HMPRO และทำให้ยอดขายจากร้านค้าลดลงสู่ระดับ 86.5% ใน 2Q20 เทียบกับ 87.1% ในช่วง 2Q19 โดยมีร้านค้า Megahome ที่ยังสามารถเปิดดำเนินการได้ในช่วงเวลาดังกล่าว ในมีส่วนหนึ่ง รายได้ค่าเช่าใน 2Q20 อยู่ที่ระดับ Bt213m (-58% yoy) จากการที่ HMPRO ได้ให้ส่วนลดค่าเช่ากับผู้เช่าในช่วงเวลาที่ร้านค้าปิด และผลกระทบเชิงลบจากยอดขายของผู้เช่าที่ลดลงทำให้ค่าเช่าในรูปแบบของส่วนแบ่งรายได้ลดลง จากปัจจัยทั้งหมดนี้ทำให้อัตรา EBIT ลดลงสู่ระดับ 8.8% ในช่วง 2Q20 เทียบกับ 11.3% ใน 2Q19 จากการที่ยอดขายลดลงเร็วกว่าการประหยัดต้นทุน จากการที่ไม่มีร้านค้าเปิดใหม่ใน 2Q20 ทำให้ร้านค้าของ HMPRO อยู่ที่ 113 ร้านค้า (ในไทย 107 และในพม่า 6)

 

• Implication/ Recommendation

คงคำแนะนำ ถือ ราคาเป้าหมาย Bt16.7/shr รอการฟื้นตัวของสาขาในเมืองท่องเที่ยว ในขณะที่ผลประกอบการนั้นช่วยหนุนแนวโน้มของหุ้น เราเชื่อว่าแนวโน้มของ SSSg ที่อ่อนแอลงจากเศรษฐกิจที่ถดถอยจะมีผลมากกว่าแนวโน้มเชิงบวก จากการที่ความต้องการที่อั้นมา (pent-up demand) จากสาขาในเมืองนั้นค่อยๆหมดไป และผลประกอบการที่อ่อนแอจากเมืองท่องเที่ยวจะเห็นผลกระทบในช่วง 2H20 เราเชื่อว่าระดับของ valuation ในหุ้นปัจจัยนั้นได้รวมมุมมองการฟื้นตัวและการขยายสาขาแบบอนุรักษ์นิยมในช่วง 2H20 ไปแล้ว (ซึ่งส่วนใหญ่จะเกิดใน 4Q20) เราคงคำแนะนำ ถือ พร้อมราคาเป้าหมายในปี 2021 ที่ Bt16.7/shr