PTTEP - ถือ

• 2Q20 Earnings

กำไร 2Q อยู่ที่ราว Bt4.3bn (EPS Bt1.08), -50% qoq และ -68% yoy

กำไร 2Q ต่ำกว่าคาดการณ์ของเราและ consensus ที่ราว 27% และ 32% ตามลำดับ ปัจจัยที่ทำให้ผลประกอบการต่างจากคาดการณ์ของเรา คือ ปริมาณขายที่ต่ำลงที่ 327k boed (เทียบกับ 334k boed คาดการณ์และ 363k boed ใน 1Q) และราคาขายเฉลี่ยที่ต่ำลงที่ US$35.0/boe (เทียบกับประมาณการที่ US$35.5 และ US$52.8/bbl ใน 1Q)  ส่วนราคาน้ำมันดิบและคอนเดนเสท (Liquid) อยู่ที่ระดับ US$28.9/bbl (เทียบกับประมาณการ US$29.5) ในขณะที่ราคาก๊าซอยู่ที่ US$6.4/mmbtu ใกล้เคียงกับประมาณการของเรา ส่วนต้นทุนต่อหน่วยอยู่ที่ US$30.3/boe ต่ำกว่าคาดการณ์ของเราเล็กน้อยที่ US$31/boe และPTTEP ได้บันทึกรายการด้อยค่ามูลค่า Bt1.5bn โดยมาจากโครงการ Marina Oil Sand ในแคนาดา เนื่องจากสมมติฐานราคาน้ำมันดิบที่ต่ำลงในระยะยาว (ที่ US$60/bbl) และรายการด้อยค่านี้เป็นรายการด้อยค่าครั้งที่ 4 ของโครงการ Marina Oil Sand (US$630m ใน 2014, US$826m ใน 2015, และ US$558m ใน 2017) นอกจากนี้ PTTEP ได้บันทำกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนที่ Bt293m ใน 2Q

 

• Analysis

ปรับประมาณการปริมาณขายปี FY20 ลง 2%

PTTEP ปรับประมาณการปริมาณขายลงสู่ 340k boed ใน 3Q20 และ 355k boed ใน 2020 (จาก362k boed) ลดลง 2% จากประมาณการครั้งก่อน เนื่องจากความล่าช้าของโครงการ Sabah H ในมาเลเซีย 2 เดือน และอาจจะมีความเสี่ยงสำหรับปริมาณขายไปให้กับ PTT ลดลง โดย PTTEP คาดการณ์ราคาขายก๊าซที่ US$6.1/mmbtu ใน 3Q และ US$6.0/mmbtu (จาก US$5.9) ใน2020 ซึ่งเทียบเท่าว่าราคาขายก๊าซจะลดลงสู่ US$5.0 ใน 4Q20 โดย PTTEP คงประมาณการต้นทุนตต่อหน่วยที่ US$30 สำหรับ 3Q และทั้งปี 2020 พร้อมกับอัตรา EBITDA ที่ 65-70% (67% ใน 2Q)

 

• Recommendation

คงคำแนะนำ ถือ ราคาเป้าหมาย Bt80/sh; ประกาศจ่ายเงินปันผลระหว่างกาลที่ Bt1.5/sh, XD ในวันที่ 13 สิ่งหาคม PTTEP นั้นมีมุมมองกำไรที่อ่อนแอจากราคาก๊าซที่ลดลงและปริมาณขายที่อาจจะลดลงใน 2H20 ราคาเป้าหมายของเราเทียบเท่า 12.0x FY20F PE ซึ่งเป็นระดับสส่วนลด 10% จาก  ค่าเฉลี่ยในอดีต 12ปี เพื่อสะท้อนความผันผวนของราคาน้ำมันและราคาก๊าซที่ลดลง