EGCO - ซื้อ

Event

ประชุมนักวิเคราะห์ ปรับประมาณการ และปรับลดราคาเป้าหมาย

lmpact

โครงการที่อยู่ระหว่างการก่อสร้างล่าช้ากว่ากำหนด แต่ยังคงเป้า SCOD เอาไว้เหมือนเดิม

โครงการพลังงานลมนอกชายฝั่ง Yunlin เฟสที่ 1 (352 MW กำหนด SCOD ใน 4Q63 และเฟสที่ 2 288MW กำหนด SCOD ใน 3Q64) โครงการ Thai Pipeline Network และโครงการโรงไฟฟ้าพลังน้ำNam Theun 1 (624MW กำหนด SCOD ใน 2Q65) ล่าช้ากว่ากำหนดเนื่องจากสถานการณ์การระบาดของ COVID-19 และปัญหาขาดแคลนแรงงาน แต่อย่างไรก็ตาม ผู้บริหารเชื่อว่าผู้รับเหมาน่าจะเร่งงานก่อสร้างได้และยังคงกำหนดการ COD เอาไว้เหมือนเดิม ในขณะเดียวกัน โครงการ Gangdong (fuel cell) ยังเดินหน้าไปตามแผน

ยังคงมองหาโอกาสใหม่ ๆ

EGCO มีแผนจะยื่นขอใบอนุญาต LNG shipper เพื่อใช้ผลิตไฟฟ้าในประเทศเกินกว่าระดับขั้นต่ำภายใต้สัญญา Gas Supply Agreement (GSA) ในปีนี้ ในขณะที่คาดว่านิคมอุตสาหกรรมระยองจะได้อนุมัติ EIA ภายในปี 2563 และคาดว่าจะเริ่มเปิดดำเนินการได้ในปี 2565 นอกจากนี้ EGCO ยังจะขยับไปสู่ธุรกิจ smart energy solutions (EV, สถานีชาร์ตไฟ EV, Solar Roof solution ฯลฯ) ด้วย ในขณะที่ก็มองหาโอกาสในการลงทุนในต่างประเทศด้วย แต่น่าจะต้องใช้เวลาเนื่องจากข้อจำกัดเกี่ยวกับการเดินทางไปต่างประเทศ

ปรับลดประมาณการกำไรจากธุรกิจหลักในปี 2563-64 ลง 16.7% และ 21.5% จาก Paju, QPL, Yunlin และ BLCP

เราปรับลดประมาณการกำไรจากธุรกิจหลักในปี 2563-64 ลง 16.5% และ 21.5% จาก i) การปรับลดรายได้ equity income จาก Paju เพราะค่าใช้จ่ายในการซ่อมบำรุงมากกว่าที่คาด และ margin ของก๊าซลดลง ii) การปรับลดการดำเนินงานของ QPL ลงเพื่อสะท้อนถึงการปิดซ่อมบำรุงตามแผนที่นานกว่าคาด
iii) การปรับลดรายได้ equity income จากโครงการพลังงานลม Yunlin เนื่องจากเลื่อนกำหนด COD เต็มที่ไปเป็น 3Q64 และ iv) การปรับค่าความพร้อมจ่ายของ BLCP

Valuation & Action

EGCO เป็นหุ้น laggard ในกลุ่มโรงไฟฟ้า และราคาหุ้นในปัจจุบันก็มี upside ในระดับที่น่าสนใจ เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ และขยับไปใช้ราคาเป้าหมาย DCF ปี 2564 ที่ 354 บาท ทั้งนี้ EGCO ประกาศจ่ายเงินปันผลงวด 1H63 ที่ 3.0 บาท/หุ้น คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 1.3% (กำหนดขึ้น XDวันที่ 2 กันยายน 2563) เราได้รวม upside จากโครงการในอนาคต(NT1 18บาท/หุ้น,SCOD 2022 และ QT1 18 บาท/หุ้น SCOD 2025-2026) เข้ามาในราคาเป้าหมายแล้ว

Risks

ความล่าช้าในการจัดสรรกำลังการผลิตใหม่ การเปลี่ยนแปลงกฎเกณฑ์ของทางการ โรงไฟฟ้าหยุดผลิตไฟฟ้า และความล่าช้าในการก่อสร้างโครงการใหม่