GGC - ซื้อ
ผลประกอบการ 3Q63: ดีกว่าคาด
Event
กำไรสุทธิของ GGC ใน 3Q63 อยู่ที่ 100 ล้านบาท ดีขึ้นจากที่ขาดทุนสุทธิ 97 ล้านบาทใน 3Q62 และขาดทุนสุทธิ 344 ล้านบาทใน 2Q63 โดยผลประกอบการดีกว่า Bloomberg consensus 5% และดีกว่าประมาณการของเราถึง 42% เนื่องจากอัตรากำไรขั้นต้นของบริษัทดีเกินคาดที่ 6.5% (ดีกว่าสมมติฐานของเราที่ 6.1%)
Impact
ผลประกอบการพลิกฟื้นใน 3Q63
ผลประกอบการที่ฟื้นตัวขึ้น YoY เป็นเพราะ EBTIDA margin ของธุรกิจไบโอดีเซลดีขึ้น YoY จาก-1.1% เป็น 7.8% ใน 3Q63 ในขณะที่ผลประกอบการที่ฟื้นตัวขึ้น QoQ เป็นเพราะผลขาดทุนจากสต็อกลดลงเหลือ 68 ล้านบาท จากผลขาดทุนจากสต็อก 374 ล้านบาทใน 2Q63
ปรเด็นสำคัญที่น่าสนใจ:
i) รายได้จากธุรกิจ biodiesel (B100) ลดลง 2% QoQ เหลือ 2.9 พันล้านบาท เนื่องจากราคาอ้างอิง B100 ลดลง 6% QoQ เหลือ 24.90 บาท/ลิตร ตามต้นทุน CPO ที่ลดลงหลังจากที่สต็อก CPO ในประเทศไทยเพิ่มขึ้นทะลุ 500,000 ตันในช่วงเดือนมิถุนายน-สิงหาคม อย่างไรก็ตาม ปริมาณยอดขายเพิ่มขึ้น 5% QoQ เป็น 105,000 ตันเนื่องจากมีการยกเลิกมาตรการ lockdown ในประเทศใน 3Q63 ดังนั้น EBITDA margin ของ B100 ของ GGC จึงเพิ่มขึ้น QoQ จาก 5.8% เป็น 7.8% ใน3Q63
ii) รายได้จากธุรกิจ fatty alcohols (FA) ลดลง 2% QoQ เหลือ 952 ล้านบาทเนื่องจากปริมาณยอดขายลดลง 3% QoQ เหลือ 24,000 ตัน เพราะลูกค้ามีการบริหารจัดการสต็อกหลังจากที่ราคา CPKO ผันผวนอย่างหนัก อย่างไรก็ตาม P2F (product-to-feed) margin ของธุรกิจ FAของ GGC
ยังคงฟื้นตัวขึ้น 7% QoQ เป็น US$377/ton เนื่องจากอุปสงค์ FA ในจีนเพิ่มขึ้นจากสถานการณ์โรคระบาดคลี่คลายลง
iii) บริษัทบันทึกผลขาดทุนจากสต็อก 68 ล้านบาท ลดลงจากที่ขาดทุนจากสต็อกถึง 374 ล้านบาทใน 2Q63 โดยแบ่งเป็นผลขาดทุนจากสต็อก B100 46 ล้านบาท และผลขาดทุนจากสต็อก FA 22 ล้านบาทใน 3Q63
iv) หากไม่รวมกำไร/ขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน EBITDA จากธุรกิจหลักจะฟื้นตัวขึ้น 22% QoQ เป็น 311 ล้านบาทใน 3Q63
Valuation & action
เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ และให้ราคาเป้าหมายปี 2564 ที่ 10.40 บาท อิงจาก P/E ที่ 17.0x เราเชื่อว่าราคาหุ้นจะได้แรงหนุนจากผลประกอบการ 3Q63 ที่ดีขึ้น และเรายังคาดว่าผลประกอบการใน 4Q63 จะเพิ่มขึ้นQoQ เนื่องจากราคา CPO พุ่งขึ้นมาจาก 23.40 บาท/กก. ในเดือนกันยายน เป็น 39.00 บาท/กก. ในปัจจุบัน หลังจากที่ประเทศไทยเปลี่ยนมาใช้ B10 เป็นน้ำมันดีเซลพื้นฐานตั้งแต่วันที่ 1 ตุลาคม 2563 แทน B7 ซึ่งกลายมาเป็นน้ำมันดีเซลทางเลือกแทน
Risks
ความผันผวนของราคา CPO price, margin ของธุรกิจ B100 และ P2F margin ของธุรกิจ FA รวมถึงการเปลี่ยนแปลงข้อบังคับที่ให้ B10 เป็นเชื้อเพลิงดีเซลพื้นฐานของประเทศ และแพ้คดีที่เกี่ยวกับสต็อกวัตถุดิบหายซึ่งคาดว่าจะทำให้บริษัทต้องตั้งสำรองประมาณ 400 ล้านบาท
