CPF - ซื้อ

Event

CPF รายงานกำไรสุทธิไตรมาส 3Q63 ที่ 7.5 พันล้านบาท (+24.2% YoY, +24.9% QoQ) การเพิ่มขึ้น YoY ส่วนใหญ่ได้รับแรงหนุนจากความสามารถในการทำกำไรที่เพิ่มขึ้นในขณะที่ QoQ ที่เพิ่มขึ้นอย่างก้าวกระโดดเป็นผลมาจากส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมที่สูงขึ้น หากไม่รวมรายการที่ไม่ได้ดำเนินการ กำไรหลักอยู่ที่ 7.5 พันล้านบาทซึ่งสูงกว่าประมาณการของเรา 29.5% และ consensus ที่ 10.1% กำไรที่ดีกว่าคาดเชิงบวกนี้เป็นผลมาจากรายได้ที่สูงเกินคาดและ GPM ที่แข็งแกร่งเกินคาด

lmpact

กำไรได้รับแรงหนุนจากการเติบโตของรายได้และความสามารถในการทำกำไรที่ดีขึ้น

CPF มีรายได้รวม 1.578 แสนล้านบาท (+ 19.0% YoY, + 9.7% QoQ) ในไตรมาสนี้ การเพิ่มขึ้น YoY ส่วนใหญ่ได้รับแรงหนุนจากรายได้อาหารสัตว์ที่เพิ่มขึ้นในขณะที่ QoQ ที่เพิ่มขึ้นเป็นผลมาจากรายได้จากฟาร์มปศุสัตว์ที่เพิ่มขึ้น บริษัทมี GPM ที่แข็งแกร่งที่ 19.1% ในไตรมาส 3Q63 เพิ่มขึ้นจาก 13.5% ในไตรมาส 3Q62 เนื่องจากราคาสุกรที่แข็งแกร่งในเวียดนามและไทย ในขณะเดียวกันอัตราส่วน SG&A ต่อรายได้อยู่ที่ 9.9% ใน 3Q20 ลดลงจาก 10.1% ในไตรมาส 3Q62 เนื่องจากฐานรายได้ที่ขยายขึ้น ทั้งนี้บริษัทยังมีส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมอีก 2.0 พันล้านบาท (-10.3% YoY, + 28.1% QoQ) การลดลง YoY น่าจะมาจากผลการดำเนินงานที่อ่อนตัวลงของบมจ. ซีพีออลล์ (CPALL.BK / CPALL TB) *

ธุรกิจสุกรที่แข็งแกร่งช่วยผลักดันรายได้

CPF รายงานรายได้จากการเลี้ยงปศุสัตว์รวม 1.37 แสนล้านบาท (+23.1% YoY, +11.7% QoQ) จากรายได้จากอาหารสัตว์และฟาร์มที่สูงขึ้น ซึ่งน่าจะได้รับปัจจัยหนุนจากราคาสุกรในเวียดนามที่สูง 7.9 หมื่นดอง/กก. (+106.4% YoY, +6.6% QoQ) ขณะเดียวกันรายได้จากการเพาะเลี้ยงสัตว์น้ำอยู่ที่ 2.1 หมื่นล้านบาท (-2.6% YoY, -1.5% QoQ)

ข้อตกลงการควบรวมกิจการที่เสร็จสมบูรณ์ทั้ง 2 ดีลจะบันทึกเข้ามาในไตรมาส 4Q63

CPF ได้รับการอนุมัติจากผู้ถือหุ้นของบริษัทและจากผู้ถือหุ้นของ C.P. Pokphand Co., Ltd. (CPP) ซึ่งเป็นบริษัทย่อยในฮ่องกงเพื่อเข้าซื้อธุรกิจสุกรในประเทศจีน ในขณะเดียวกันสำนักงานคณะกรรมการการแข่งขันทางการค้า (OTCC) ของประเทศไทยได้อนุมัติการเข้าซื้อกิจการของ Tesco Asia โดย CP Group โดยมีเงื่อนไขบางประการ เราคาดว่าผลประกอบการของข้อตกลงทั้งสองนี้จะสะท้อนให้เห็นในผลประกอบการไตรมาส 4Q63 ของ CPF แต่เรายังไม่ได้รวมเอาไว้ในการคาดการณ์ปัจจุบันของเรา

Valuation & action

กำไรหลัก 9M20 คิดเป็น 77.8% ของประมาณการทั้งปีของเรา เราจะพิจารณารวมข้อตกลงการควบรวมกิจการสองรายการในการคาดการณ์ของเราหลังจากที่เราเข้าร่วมการประชุมนักวิเคราะห์ของบริษัท เราเชื่อว่าข้อตกลงเหล่านี้จะเป็นตัวขับเคลื่อนการเติบโตในระยะยาวสำหรับกำไรของ CPF เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ
ด้วยราคาเป้าหมายอิงตาม SoTP ที่ไม่เปลี่ยนแปลงที่ 38.00 บาท

Risks

ราคาสุกรต่ำกว่าคาดและส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมต่ำกว่าที่คาด