BCH - ซื้อ

Event

ผลประกอบการ 3Q63

lmpact

กำไรทำสถิติสูงสุดใหม่ใน 3Q63 ตามคาด

กำไรสุทธิของ BCH ใน 3Q63 ออกมาน่าประทับใจที่ 413 ล้านบาท (+2.8% YoY, +48.3% QoQ) ซึ่งทำสถิติสูงสุดใหม่ และเป็นไปตามประมาณการของเรา ดังนั้น กำไรสุทธิใน 3Q63 และ 9M63 คิดเป็น 34.5% และ 79.5% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเราที่ 1.19 พันล้านบาท ถึงแม้ว่า COVID-19 จะกระทบกับผลประกอบการใน 3Q63 แต่ BCH ก็ยังสามารถบรรเทาผลกระทบได้ด้วยการรับรู้รายได้จาก i) การตรวจเชื้อ COVID-19 ii) บริการสถานที่กักตัวทางเลือกของรัฐ (alternative state quarantine หรือ ASQ) และ iii) การรักษาผู้ป่วยประกันสังคม ดังนั้น รายได้จากธุรกิจโรงพยาบาลของ BCH จึงอยู่ที่ 2.36 พันล้านบาท (-4.5% YoY, +13.3% QoQ) ในขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 36.6% เพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ ขณะที่สัดส่วน SG&A/รายได้อยู่ที่ 11.7% ลดลงทั้ง YoY และ QoQ เราคิดว่า BCH สามารถลดความเสี่ยงได้จากการที่ประกันสังคมปรับอัตราค่ารักษาพยาบาลตั้งแต่เดือนมกราคม 2563 บวกกับจำนวนผู้ป่วยประกันสังคมที่ลงทะเบียนกับ BCH ก็เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง (จาก 873,000 คนใน 3Q62 เป็น 887,000 คนใน 3Q63) ทั้งนี้ BCH ยังสามารถทำรายได้จากการตรวจเชื้อ COVID-19 (ประมาณ 15% ของรายได้รายไตรมาส) ไปจนกว่าจะพัฒนาวัคซีนสำเร็จ นอกจากนี้ เรายังคาดว่าผลการดำเนินงานของโรงพยาบาลเกษมราษฎร์ รามคำแหง และเกษมราษฎร์ อรัญประเทศก็จะไปได้ดีใน 2H63

คาดว่ากำไรใน 4Q63 จะลดลง QoQ

ถึงแม้ว่าจะเริ่มมีผู้ป่วยต่างชาติเดินทางเข้ามารับการรักษาในประเทศไทยตั้งแต่ 3Q63 แต่เราไม่คิดว่าจำนวนผู้ป่วยต่างชาติของโรงพยาบาลส่วนใหญ่จะเพิ่มขึ้นมากนัก ดังนั้น เราจึงคาดว่ผลการดำเนินงานของ BCH ใน 4Q63 น่าจะลดลง QoQ จากผลกระทบของปัจจัยฤดูกาล อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าผลการดำเนินงานน่าจะยังได้แรงหนุนจาก i) รายได้ที่แข็งแกร่งจากกลุ่มประกันสังคม ii) กระแสรายได้ที่ยังคงเข้ามาอย่างต่อเนื่องจากการตรวจ COVID-19 (เช่นเดียวกับใน 2Q-3Q63) และ iii) รายได้จาก ASQ จากการประสานความร่วมมือกับโรงพยาบาล

คงประมาณการกำไรปี FY63-64 เอาไว้เท่าเดิม

เรายังคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2563F เอาไว้ที่ 1.19 พันล้านบาท (+5.5% YoY) และปี 2564F ที่ 1.36 พันล้านบาท (+13.9% YoY)

Valuation & action

เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ และให้ราคาเป้าหมาย DCF ปี 2564 ที่ 22.30 บาท

Risks

การแทรกแซงของภาครัฐ, ปัญหาเสถียรภาพทางการเมืองรอบใหม่ของไทย, เกิดเหตุก่อการร้ายครั้งใหญ่