DOHOME - ถือ

Event

ประมาณการ 4Q63 และแนวโน้มปี 2564

lmpact

ประมาณการ 4Q63: กำไรจะเพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ

เราคาดว่ากำไรสุทธิของ DOHOME ใน 4Q63 จะอยู่ที่ 197 ล้านบาท (+29% YoY, +5% QoQ) เนื่องจากอุปสงค์เพิ่มขึ้นในเดือนธันวาคม (ซึ่งเป็นช่วงที่เข้าสู่หน้าเก็บเกี่ยว) เราคาดว่า SSSG เดือนธันวาคมที่อยู่ในระดับเลขตัวเดียวสูง ๆ จะชดเชย SSSG ที่ติดลบในเดือนตุลาคมได้ โดยเราคาดว่า SSSG ใน 4Q63 จะอยู่ที่ +4% YoY (จาก +8.3% ใน 3Q63 และ -4.5% ใน 4Q62) ทำให้ SSSG เฉลี่ยในปี 2563 อยู่ที่ +0.7% (ใกล้เคียงกับสมมติฐานในปัจจุบันของเราที่ +0.5%) ซึ่งเป็นปีแรกที่ SSSG พลิกมาเป็นบวกหลังจากติดลบติดต่อกันมาสองปี เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นใน 4Q63 จะอยู่ที่ 17.0% (+0.1ppts YoY,+0.2ppts QoQ) โดยได้แรงหนุนจากการปรับราคาขาย ทำให้อัตรากำไรขั้นต้นปี 2563 อยู่ที่ 16.1% (-0.5ppts YoY) ดีกว่าสมมติฐานในปัจจุบันของเราที่ 15.9% เล็กน้อย ทั้งนี้ อัตรากำไรขั้นต้นที่ดีเกินคาดจะหักล้างไปกับ SG&A ที่เพิ่มขึ้น ซึ่งจะทำให้ผลประกอบการปี 2563 เป็นไปตามประมาณการของเรา

แนวโน้มปี 2564: จะได้อานิสงส์จากรายได้ภาคเกษตรที่เพิ่มขึ้น แต่ราคาหุ้นน่าจะสะท้อนไปแล้ว

รายได้ภาคเกษตรค่อย ๆ ฟื้นตัวขึ้นจากระดับต่ำสุดในเดือนมีนาคม 2563 คิดเป็นอัตราการเติบโตที่ 15% YoY ในเดือนพฤศจิกายน 2563 ในขณะเดียวกัน ราคาพืชผลโดยรวมก็เพิ่มขึ้น YoY ในปี 2563 (ราคาข้าวเปลือกสูงขึ้น 13% YoY, ราคายางสูงขึ้น 2% YoY, และราคาปาล์มสูงขึ้นถึง 67% YoY) ทั้งนี้เนื่องจาก 50% ของสาขาทั้งหมด (ไม่รวม Dohome To Go) ตั้งอยู่ในพื้นที่การเกษตร (ภาคเหนือ 8% และภาคอีสาน 42%) เราคาดว่าโมเมนตั้มของ DOHOME จะเป็นบวกใน 1Q64 ซึ่งเป็นหน้าเก็บเกี่ยว อย่างไรก็ตาม เราคิดว่า 2Q64-4Q64 จะเป็นช่วงที่ท้าทายสำหรับ DOHOME เพราะ 42% ของสาขาทั้งหมดตั้งอยู่ในภาคกลางของประเทศไทย ซึ่งอัตราการว่างงานในเดือนพฤศจิกายน 2563 สูงอยู่ที่ 2.2% ดังนั้น เราจึงยังคงประมาณการกำไรปี 2564-65 เอาไว้เท่าเดิม โดยคาดว่ากำไรจะโต 34% YoY ในปี 2564 และ 20% YoY ในปี 2565

Valuation & Action

เรายังคงราคาเป้าหมายสิ้นปี 2564 เอาไว้ที่ 14.90 บาท อิงจาก PER ที่ 34.0x (+0.5 S.D ค่าเฉลี่ยของ Siam Global House (GLOBAL.BK/GLOBAL TB)* และ Home Product Center (HMPRO.BK/HMPRO TB)*)) ทั้งนี้ เนื่องจากราคาปิดล่าสุดไม่เหลือ upside ถึงราคาเป้าหมายของเราแล้ว ถึงแม้เราจะคาดว่าผลประกอบการจะเติบโตอย่างแข็งแกร่งในปีนี้ก็ตาม ดังนั้น เราจึงยังคงคำแนะนำ ถือ แต่มองว่ากำไรที่น่าจะโตแรงกว่าหุ้นอื่นในกลุ่มในงวด 4Q63 อาจจะทำให้ราคาหุ้น overshoot ขึ้นไปได้ และเป็นโอกาสให้เข้าเก็งกำไรได้ เราคิดว่าขอบบนของช่วงราคาที่อาจจะ
overshoot ขึ้นไปจะอยู่ที่ประมาณ 16.00 บาท (อิงจาก +1.0 S.D.)

Risks

เศรษฐกิจชะลอตัวลง, เปิดสาขาใหม่ได้น้อยกว่าที่วางแผนเอาไว้, ราคาพืชผลตกต่ำ, ภัยธรรมชาติ, สินค้าค้างสต็อกเพิ่มขึ้น, ความนิยมของลูกค้า และกระแสตลาดเปลี่ยนแปลงไป