THCOM - ขาย

• 4Q20 results

พลิกเป็นขาดทุนใน 4Q20 จากรายได้ที่ลดลง

THCOM มีผลขาดทุน 257ลบ. ใน 4Q20 พลิกจากกำไร 77ลบ. ใน 3Q20 แต่ดีขึ้นอย่างมากจากขาดทุนขนาดใหญ่ 4Q19 ผลประกอบการสอดคล้องไปกับคาดการณ์ของเราแต่แย่กว่าคาดการณ์ของตลาด ผลประกอบการที่แย่ลงเกิดจากรายได้ที่ลดลงจากการจำนวนลูกค้าที่ลดลง สำหรับปี 2020 บริษัทมีขาดทุนปกติที่114ลบ. สอดคล้องไปกับคาดการณ์ของเรา เราคงคาดการณ์ผลขาดทุนที่329ลบ. ในปี 2021 โดยเราเชื่อว่าบริษัทยังไม่สามารถเร่งรายได้ให้กลับมาสูงกว่าต้นทุนได้ โดยเฉพาะในช่วงที่สัญญาสัมปทานกำลังจะหมดอายุลงในก.ย. 2021

 

• Analysis

รายได้ลดลงทำให้กำไรลดลง

รายได้ลดลงต่อเนื่องทั้งในแง่ yoy (-16%) และ qoq (-13%) กดดันจากธุรกิจดาวเทียม รายได้จากดาวเทียมแบบดั้งเดิมลดลง 15% yoy และ 16% qoq ขณะที่รายได้จาก iPSTAR ลดลง 18% yoy และ 7% qoq ซึ่งเป็นผลมาจากลูกค้ามีการต่อรองขอส่วนลดมากขึ้น หรือแม้กระทั้งยกเลิกการใช้บริการจากความไม่แน่นอนในประเด็นว่า THCOM จะยังสามารถใช้ดาวเทียมได้หลังสัมปทานหมดอายุในปี 2021 หรือไม่ และต้นทุนส่วนใหญ่เป็นต้นทุนคงที่ รายได้ที่ลดลงจะทำให้เกิดผลขาดทุนขนาดใหญ่ในไตรมาส

 

• Implication/ Recommendation

คงคำแนะนำ ขาย พร้อมราคาเป้าหมายเดิมที่ 4 บาท

เราคงคำแนะนำ ขาย และคงราคาเป้าหมายเดิม เราเชื่อว่าการปรับตัวขึ้นของราคาหุ้นในช่วงเดือนที่ผ่านมา มาจากความเชื่อของตลาดที่ว่า THCOM ไม่ควรซื้อขายต่ำกว่าระดับมูลค่าทางบัญชี (BV ที่10บาท) แม้ว่าสัมปทานจะหมดอายุลงใน 2021 แต่เราโต้แย้งความเชื่อนี้ โดยเรายังไม่เห็น THCOM พลิกไปมีกำไรในอนาคตอันใกล้และมุมมองต่อธุรกิจหลังจากอายุสัมปทานยังคงไม่แน่นอน การซื้อขายที่ระดับ BV เป็นระดับที่แพงในมุมมองของเรา