BEM - ซื้อ

• 4Q20 Earnings

กำไรสุทธิของ BEM ใน 4Q20 อยู่ที่ 570 ล้านบาท ทรงตัว yoy แต่ลดลง 31% qoq ซึ่งต่ำกว่าประมาณการของเรา และของตลาดเล็กน้อย เนื่องจากค่าใช้จ่าย  SG&A สูงเกินคาด ส่วนกำไรสุทธิปี  2020 อยู่ที่ประมาณ  2 พันล้านบาท ลดลง 30% yoy ถึงแม้ว่าผลประกอบการ 4Q20 จะต่ำกว่าที่คาดไว้เล็กน้อย แต่เรายังคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2021 เอาไว้เท่าเดิมที่ 3.8 พันล้านบาท (+86% yoy) เนื่องจากปริมาณการจราจรกลับมาอีกครั้งทั้งในส่วนของรถไฟฟ้า และทางด่วน 

• Analysis

ปริมาณการจราจรเพิ่มขึ้น และรายได้จากเงินปันผลช่วยหนุนผลประกอบการ

รายได้ใน  4Q20 ลดลง 13% yoy แต่เพิ่มขึ้นเล็กน้อย 2% qoq เป็น 3.6 พันล้านบาท โดยรายได้ที่ลดลง yoy เป็นเพราะรายได้จากทุกธุรกิจลดลงเนื่องจากได้รับผลกระทบจาก COVID-19 รายได้จากทางด่วน (60% ของรายได้) ลดลง 15% yoy แต่เพิ่มขึ้น  2% qoq ในขณะที่รายได้จากรถไฟฟ้าใต้ดิน  (33% ของรายได้) ลดลง 13% yoy และ 1% qoq อัตรากำไรขั้นต้นลดลงเล็กน้อยเหลือ  41% จาก 43% ใน 3Q20 แต่ยังเพิ่มขึ้นจาก 34% ใน 4Q19 เนื่องจากค่าใช้จ่าย amortization ของทางด่วนลดลงอย่างมากหลังสิ้นสุดสัมปทานในเดือนกุมภาพันธ์ 2020 ค่าใช้จ่าย  SG&A ค่อนข้างทรงตัว yoy แต่เพิ่มขึ้นถึง 26% yoy ซึ่งเราเชื่อว่ามาจากค่าใช้จ่ายด้านการตลาดที่เพิ่มขึ้นเพื่อโปรโมทระบบในช่วงสิ้นปี

• Implication/ Recommendation

คงคำแนะนำ ซื้อ และประเมินราคาเป้าหมายที่ 10.50 บาท

เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ BEM  และคงราคาเป้าหมายเอาไว้ที่ 10.50 บาท แม้ว่าราคาหุ้นจะย่อลงมาในช่วงลองสามเดือนที่ผ่านมา เราเชื่อว่าสาเหตุสำคัญที่ฉุดราคาหุ้นลงมาคือปัจจัยระยะสั้น ซึ่งได้แก่กำไรที่คาดว่าจะลดลงใน 1Q21 จากการที่ COVID-19 กลับมาระบาดอีกครั้ง และความไม่แน่นอนของการประมูลโครงการรถไฟฟ้าสายสีส้ม อย่างไรก็ตาม เราเชื่อว่าปริมาณการจราจรจะกลับมาอยู่ระดับใกล้เคียงปกติใน 2Q21 เมื่อสถานการณ์โรคระบาดคลี่คลายไป เรามองว่าโครงการรถไฟฟ้าสายสีส้มเป็นโครงการที่มีความสำคัญ และไม่น่าจะใช้เวลานานนักกว่าจะกลับเข้าสู่กระบวนการประมูลอีกครั้ง