SAWAD - ซื้อ

Event

ประชุมนักวิเคราะห์, ปรับเพิ่มประมาณการกำไรและราคาเป้าหมายปี 2564F

lmpact

ขยายสินเชื่อกลุ่มใหม่เพื่อเพิ่มผลตอบแทนสินเชื่อรวม ในปี 2564

ในขณะที่อัตราผลตอบแทนสินเชื่อจำนำทะเบียนถูกกดดัน และสินเชื่อของ BFIT (บริษัทลูกที่ถือหุ้น 82%) ชะลอตัวลง SAWAD พยายามจะขยายพอร์ตสินเชื่อไปยังสินเชื่อมอเตอร์ไซค์ซึ่งมีผลตอบแทนสูง เพื่อเพิ่มอัตราผลตอบแทนรวมของพอร์ต โดยตั้งเป้ าสินเชื่อกลุ่มนี้ไว้ที่ 2 หมื่นล้านบาท (เพิ่มขึ้นจาก 7
พันล้านบาทในปัจจุบัน) ที่อัตราผลตอบแทนสูงถึง 30% ทั้งนี้แม้จะรับความเสี่ยงเพิ่มขึ้นจากสินเชื่อกลุ่มนี้ และคชจ.สำรองสูงขึ้น แต่ดูจากมาร์จิ้นโดยรวมยังอยู่ในระดับที่น่าสนใจ โดยหากใช้สมมติฐาน yield ของสินเชื่อกลุ่มนี้ที่ 25% การขยายสินเชื่อกลุ่มนี้จะทำให้ยีลด์ของพอร์ตรวมเพิ่มขึ้นจาก 20.5% เป็น
21.5-21.7% (โดยยีลด์เพิ่ม 1% จะเพิ่มกำไรประมาณ 5-6%) ทั้งนี้ธุรกิจใหม่ในส่วนนี้จะดำเนินการภายใต้บริษัทลูกใหม่ Srisawad Capital (ถือหุ้น 65%) ทั้งนี้ใช้สมมติฐานยีลด์สินเชื่อปีนี้ที่ 20.8% (+0.5% จากประมาณการเดิม)

บันทึกกำไรพิเศษจากการลงทุน 300 ล้านบาทจากการขายหุ้นบริษัทลูกให้ GSB

การที่ SAWAD ขายหุ้น 49% ใน Lyern-Sof-Tun-Jai ไปให้กับ GSB เพื่อตั้ง JV เพื่อใช้เป็น platform การปล่อยกู้ให้กับฐานลูกค้าของ GSB จะทำให้ SAWAD มีกำไรจากการลงทุนประมาณ 300 ล้านบาทใน 1Q64 เราคาดว่าการปล่อยกู้ในส่วนนี้จะเริ่มเปิดดำเนินการได้ประมาณ 2Q64 ซึ่งกำไรจากการลงทุนในส่วนนี้จะหนุนให้กำไรปีนี้โตประมาณ 4%

ปูทางสำหรับการเติบโตรูปแบบ ใหม่จะช่วยสร้างการเติบโตและลดความเสี่ยงเรื่องการแข่งขัน

เพื่อรับมือกับการแข่งขันที่เข้มข้นขึ้นของบริษัท non-bank และผู้เล่นรายใหม่ที่เพิ่มเข้าในตลาดเป็นจำนวนมาก เราคิดว่าโครงสร้างบริษัทของ SAWAD มีพลวัตรมากขึ้น และจะช่วยให้บริษัทสามารถเป็นผู้นำตลาดในกลุ่มนี้ได้ การที่บริษัทผนึกพันธมิตรกับ GSB จะช่วยให้ SAWAD สามารถเข้าถึงต้นทุนทางการเงินที่ต่ำ และฐานลูกค้าขนาดใหญ่ของ GSB ได้ นอกจากนี้ การแยกธุรกิจ leasing มอเตอร์ไซค์ออกมา และบริหารโดยมืออาชีพ จะทำให้บริษัทมี platform สำหรับการขยายธุรกิจไปยังต่างประเทศ

ปรับเพิ่มกำไรสุทธิปี 2564-65 ขึ้นอีกปี ละ 5%, เพิ่มP/E เป็ น 20x , ราคาเป้าหมายปี 2564F ที่ 101 บาท

ประมาณการของเราใช้สมมติฐานว่า 1.) มีกำไรพิเศษจากการลงทุน 300 ล้านบาทในปี 2564 2.) yield สินเชื่อเพิ่มขึ้น +50bps เป็น 20.8% ในปี 2564/65 3.) ปรับเพิ่ม credit cost เป็น 100bps/100bps (จากเดิม 60bps/50bps) ทั้งนี้ เนื่องจาก P/E ของ SAWAD ต่ำที่สุดในกลุ่ม non-bank ที่ 16.7x (MTC อยู่ที่ 23x,KTC อยู่ที่ 27x และ SINGER อยู่ที่ 23x) เราจึง re-rate P/E ของ SAWAD เป็น 20x จากกำไรปี 2565 ทำให้ได้ราคาเป้ าหมายใหม่ที่ 101 บาท เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ SAWAD

Key risk

ความล่าช้าในการตั้ง JV (SAWAD & GSB), สินเชื่อโตต่ำเกินคาด, yield ไม่เพิ่มขึ้น