WHA - ซื้อ

Event

อัพเดตแนวโน้มบริษัท

lmpact

ธุรกิจนิคมอุตสาหกรรม

ถึงแม้ว่ายอดขายที่ดินปี 2563 ในประเทศไทยที่ 218 ไร่ และในเวียดนามที่ 292 ไร่จะต่ำเกินคาด แต่เรามองว่าเป็นเพียงการสะดุดช่วงสั้น ที่เกิดจากข้อจำกัดในการเดินทางในช่วงที่ COVID-19 ระบาด WHA คาดว่าอุปสงค์ที่ดินในนิคมอุตสาหกรรมจะแข็งแกร่ง และบริษัทจะมีความคืบหน้าในการเจรจากับลูกค้ามาก
ขึ้น ทั้งนี้ ลูกค้าในกลุ่มยานยนต์ และสินค้าอุปโภคบริโภคเป็นกลุ่มหลักซึ่งคิดเป็น 33% และ 15% ของพอร์ตลูกค้าทั้งหมดของบริษัทตามลำดับ ในขณะที่โมเมนตั้มอุปสงค์จากจีนก็เพิ่มขึ้นในช่วงสองปีที่ผ่านมา (10% ของพอร์ต) บริษัทตั้งเป้ายอดขายที่ดินปี 2564 เอาไว้ที่ 1,030 ไร่ (725 ไร่ในประเทศไทย และ
305 ไร่ในประเทศเวียดนาม) ในขณะที่เราใช้สมมติฐานยอดขายที่ดินปี 2564-65 เอาไว้ที่ 700 ไร่ และ 1,000 ไร่ ตามลำดับ

ธุรกิจ Logistic

บริษัทตั้งเป้า pre-lease พื้นที่ไว้ที่ประมาณ 175,000 ตรม. ในปี 2564 โดยส่วนใหญ่จะมาจากอุปสงค์ในกลุ่ม E-commerce และ Healthcare ซึ่งค่อนข้างสอดคล้องกับสมมติฐานในปัจจุบันของเรา นอกจากนี้ เราคาดว่าบริษัทจะขายสินทรัพย์เข้ากองทุนอีกโดยคิดเป็นพื้นที่ประมาณ 150,000-200,000 ตรม. เราเชื่อว่ารายได้จากธุรกิจ logistic จะเป็นแบบ recurring income ซึ่งจะช่วยให้ผลประกอบการสม่ำเสมอมากขึ้น

Re-rate ธุรกิจนิคมอุตสาหกรรมเพื่อสะท้อนความคืบหน้าในการกลับมาเปิดประเทศ

จากความคืบหน้าในการกระจายวัคซีนทั่วโลก และการกำหนดกรอบเวลาที่ชัดเจนในการกลับมาเปิดประเทศ อย่างเช่นการใช้ vaccine passport และการลดระยะเวลาการบังคับกักตัว ทำให้เราคาดว่ากิจกรรมทางธุรกิจจะเร่งตัวขึ้น ดังนั้น เราจึงปรับสมมติฐานที่เกี่ยวกับธุรกิจนิคมอุตสาหกรรม (ปรับเพิ่มสมมติฐานยอดโอนที่ดิน และการขายสินทรัพย์เข้ากองทุน) และธุรกิจไฟฟ้า และสาธารณูปโภค (ดูรายละเอียดเพิ่มเติมได้ในบทวิเคราะห์ WHAUP: Year of recovery เผยแพร่เมื่อวันที่ 5 มีนาคม 2564) ส่งผลให้เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี 2564-65 ขึ้นอีก 13-15% นอกจากนี้ กิจกรรมทางธุรกิจที่เร่งตัวขึ้นยังทำให้เรา re-rate PER ของธุรกิจนิคมอุตสาหกรรมจากเดิม 16.5X (+0.25 S.D.) เป็น 20.5X (+1.0 S.D.)

Valuation & Action

เราปรับเพิ่มราคาเป้าหมาย SOTP สิ้นปี 2565 จากเดิม 3.70 บาท เป็น 4.10 บาท ทั้งนี้ เนื่องจากแนวโน้มธุรกิจนิคมอุตสาหกรรมเป็นบวกจากกรอบเวลาที่ชัดเจนของการกลับมาเปิดประเทศ บวกกับราคาปิดล่าสุดยังเหลือ upside อีกถึง 19% ดังนั้น เราจึงปรับเพิ่มคำแนะนำ WHA จาก "ถือ" เป็น "ซื้อ"

Risks

ความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์ (Geopolitical risk), เศรษฐกิจชะลอตัวลง, ภัยธรรมชาติ, การซื้อที่ดิน, การกระจุกตัวของกลุ่มอุตสาหกรรม, เงินทุนไม่เพียงพอ