HMPRO - ซื้อ (10 มิ.ย.64)

Event

อัพเดตแนวโน้มของบริษัท

Impact

คาดว่า SSSG จะอยู่ในระดับเลขตัวเดียวระดับกลางถึงบน

มหาวิทยาลัยหอการค้าไทยรายงานว่าดัชนีความเชื่อมั่นผู้บริโภคในเดือนเมษายนอยู่ที่ 46.0 จุด ต่ำกว่าเมื่อเดือนเมษายน 2563 ซึ่งอยู่ที่ 47.2 (ตอนที่มีการใช้มาตรการ lockdown เต็มรูปแบบ) และต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวที่ 73.1 อย่างมาก (Figure 1) โดยตัวเลขลดลงในทุกภาค (Figure 2) จากการที่ COVID-19 กลับมาระบาดระลอกสอง และสามในประเทศไทย ดังนั้น ถึงแม้ว่า SSSG ของ HMPRO จะโตได้ถึงสองหลักในเดือนเมษายน 2564 (จากฐานที่ต่ำ เพราะมีการปิ ดสาขาร้านไป ~75% ของสาขาร้านทั้งหมดในเดือนเมษายน 2563) แต่ผลบวกจะถูกหักล้างไปบางส่วนจากภาวะตลาดที่แย่ในช่วงที่ COVID-19 กลับมาระบาดในเดือนพฤษภาคม ดังนั้น เราจึงคาดว่า SSSG ของ HMPRO ใน 2Q64 จะอยู่ในระดับเลขตัวเดียวระดับกลางถึงบน ทั้งนี้ เมื่อพิจารณาจาก SSSG ที่ต่ำใน 1Q64 (+0.6%) และแนวโน้ม SSSG ที่ท้าทายใน 2H64 จากความล่าช้าในการเปิดประเทศ และภาวะเศรษฐกิจที่มีแนวโน้มอ่อนแอ เราจึงมองว่าสมมติฐาน SSSG ปีนี้ของเราที่ 4.0% ยังมีความเสี่ยงด้าน downside อีกเล็กน้อย

อัตรากำไรขั้นต้นน่าจะยังเพิ่มขึ้นประมาณปีละ 30bps

HMRPO ยังคงเป้าหมายที่จะเพิ่มอัตรากำไรขั้นต้นอีกประมาณ 30bps ในปีนี้ หลังจากที่อัตรากำไรขั้นต้นใน 1Q64 อยู่ที่ 25.7% (จาก 25.3% ในปี 2563 และสมมติฐานปีนี้ของเราที่ 25.6%) เราคิดว่าอัตรากำไรขั้นต้นใน 2Q64 จะลดลง QoQ (เนื่องจากยอดขายเครื่องใช้ไฟฟ้ามีสัดส่วนมากขึ้น) แต่เพิ่มขึ้น YoY (จากฐานที่ต่ำเพียง 23.8%) ดังนั้น เราจึงยังมองว่าอัตรากำไรขั้นต้นในปีนี้ของ HMPRO ยังน่าจะเป็นไปตามสมมติฐานของเรา ทั้งนี้ เมื่อพิจารณาจากทั้ง SSSG และ GPM ที่มีแนวโน้มจะเพิ่มขึ้น YoY ทั้งคู่ เราจึงคาดว่ากำไรสุทธิของ HMPRO ใน 2Q64 น่าจะโตได้ประมาณ 45% YoY

Valuation & action

ความล่าช้าในการเปิดประเทศ และภาวะเศรษฐกิจที่อ่อนแออาจจะกดดันผลการดำเนินงานของ HMPRO แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่ากำไรสุทธิปีนี้ยังอาจจะโตได้ในระดับปานกลางที่ 10% YoY จากผลของฐานที่ต่ำใน เราเชื่อว่าราคาหุ้นสะท้อนผลประกอบการที่มีแนวโน้มอ่อนแอไปแล้ว และจำกัดความเสี่ยงด้านลบ ในขณะที่มุมมองระยะยาวเป็นบวกจากการฟื้นตัวของเศรษฐกิจตามการเปิดประเทศ ดังนั้น เราจึงยังคงคำแนะนำ “ซื้อ” ด้วยคาเป้าหมายสิ้นปี 2565 ที่ 17.80 บาท อิงจาก PER เท่าเดิมที่ 36.0x (ค่าเฉลี่ยระหว่าง Siam Global House (GLOBAL.BK/GLOBAL TB)* และ HMPRO +1.0 S.D.)

Risks

เศรษฐกิจชะลอตัวลง, ขยายสาขาได้ต่ำน้อยที่วางแผนเอาไว้, ราคาพืชผลอ่อนแอ, ภัยธรรมชาติ, สินค้าคงคลังเพิ่มขึ้น