EKH - ถือ (18 ส.ค.64)

Event

ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี FY64F หลังจากที่ผลประกอบการ 1H64 ออกมาดี

lmpact

ผลประกอบการ 1H64 น่าประทับใจ

ผลประกอบการของ EKH ออกมาดีเยี่ยมใน 2Q64 โดยกำไรสุทธิสูงสุดใหม่ถึง 66 ล้านบาท (พลิกฟื้น YoY จากขาดทุนสุทธิ, +97.2% QoQ) โดยกำไรสุทธิใน 2Q64 และ 1H64 คิดเป็น 39.3% และ 59.3% ของประมาณการกำไรสุทธิเดิมสำหรับปีนี้ของเราที่ 168 ล้านบาท โดยผลประกอบการที่ออกมาน่า
ประทับใจเป็นเพราะ EKH รับรู้รายได้เพิ่มขึ้นจากการตรวจ COVID-19 ประมาณ 15,020 ราย จากผู้ที่ชำระค่าตรวจด้วยตัวเองใน 2Q64 จากการที่ COVID-19 กลับมาระบาดระลอกสามในประเทศไทย (เทียบกับ 27,551 ราย ซึ่ง NHSO จ่ายค่าตรวจให้ในอัตราที่ต่ำกว่าเพื่อตรวจเชิงรุกในช่วงที่เกิดการระบาด
ระลอกสองในจังหวัดสมุทรสาครใน 1Q64) นอกจากนี้ จำนวนผู้ป่ วยนอกที่มาใช้บริการของ EKH ยังเพิ่มขึ้นถึง 52.9% YoY ใน 2Q64 ในขณะที่จำนวนผู้ป่ วยในเพิ่มขึ้นถึง 87.2% YoY สะท้อนว่า EKH ได้โมเมนตั้มด้านบวกจากการที่ COVID-19 กลับมาระบาดระลอกสามใน 2Q64 ทั้งนี้ จากฐานผู้ป่วยที่
แข็งแกร่งในช่วงที่ COVID-19 ระบาดใน 2Q64 อัตรากำไรขั้นต้นของ EKH จึงแข็งแกร่งเป็นพิเศษที่ 46.7% จาก 17.2% ใน 2Q63 และ 32.6% ใน 1Q64 ซึ่งแสดงว่าบริษัทได้อานิสงส์จากการประหยัดต่อขนาดจากการให้บริการตรวจ COVID-19 เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องจากผู้ที่มาใช้บริการตรวจแบบ drive-thru

ผลประกอบการใน 3Q64 ยังมีแนวโน้มแข็งแกร่ง

สำหรับแนวโน้มใน 2H64 เราคาดว่ากำไรของ EKH ใน 3Q64 จะเติบโตอย่างแข็งแกร่งทั้ง YoY และ QoQ เนื่องจาก i) จำนวนผู้ป่วยยังคงเพิ่มขึ้นอย่างแข็งแกร่งจากสถานการณ์การระบาดที่ยังคงรุนแรง ii) ฐานกำไรที่ต่ำใน 3Q63 และ iii) คุมต้นทุนและค่าใช้จ่ายได้อย่างมีประสิทธิภาพ เราคาดว่ากำไรใน 3Q64 จะเพิ่มขึ้น QoQ หลังจากที่ทำสถิติสูงสุดใหม่ใน 2Q64 โดยเราไม่ห่วงเรื่องประสิทธิภาพในการคุมค่าใช้จ่ายของบริษัท เพราะบริษัทต้องจัดกิจกรรมส่งเสริมการตลาดลดลงอยู่แล้วในช่วงที่เกิดโรคระบาด นอกจากนี้ ยอดผู้ติดเชื้อ COVID-19 ที่สูงขึ้นจะยังคงสนับสนุนกำไรสุทธิของ EKH ใน 3Q64 เนื่องจาก
บริษัทจะรับรู้รายได้เพิ่มขึ้นจากการให้บริการกักตัวในโรงพยาบาล และรักษาอาการป่วยให้กับลูกค้าที่ใช้บริการอยู่ประมาณ 1,000 รายในปัจจุบัน

ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี FY64F ขึ้นอีก 22.4%

เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี FY64F ขึ้นอีกเนื่องจากเราได้ i) ปรับเพิ่มสมมติฐานอัตราการเติบโตของรายได้ YoY อีก 5.7% และ ii) ปรับลดสัดส่วน SG&A/รายได้ ลงเหลือ 15.0% (จากเดิม 18.0%) เราจึงคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นของ EKH จะอยู่ที่ 40.0% ในปี 2564F (จากเดิมที่ 38.0%) สะท้อนถึงอัตรากำไรขั้นต้นที่มีแนวโน้มจะแข็งแกร่งเกินคาดจากการประหยัดต่อขนาดของบริการตรวจ COVID-19 และกักตัว ดังนั้น เราจึงปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี 2564F เพิ่มขึ้นเป็น 205 ล้านบาท (+184.8% YoY)

Valuation & Action

ราคาหุ้น EKH ขยับขึ้นมาเนื่องจากผลประกอบการฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่ง YoY ทำให้เหลือ upside ถึงราคาเป้าหมาย DCF ปี FY65 ของเราที่ 8.60 บาท (ใช้ WACC ที่ 9%, TG ที่ 3%) อีกเพียง 3.6% เท่านั้น ดังนั้น เราจึงปรับลดคำแนะนำหุ้น EKH จาก “ซื้อ” เป็น “ถือ"

Risks

COVID-19 ระบาด, เกิดปัญหาเสถียรภาพทางการเมืองไทยรอบใหม่ และเกิดเหตุก่อการร้าย