EGCO - ซื้อ (31 ส.ค.64)

Event

ประชุมนักวิเคราะห์

lmpact

คงงบลงทุนระยะยาวไว้ที่ 1.5 แสนล้านบาท โดยตั้งเป้า 1GWe ปี นี้ และกำหนดนโยบาย zero emission

ผู้บริหารยังคงงบลงทุน 5 ปี (CAPEX) สำหรับปี 2564-2568 เอาไว้ที่อย่างน้อย 1.50 แสนล้านบาท โดยตั้งเป้ากำลังการผลิตใหม่ 1GWe (รวม 272MWe จากโครงการ Linden) ในปี 2564 เราเชื่อว่าสัดส่วนหนี้สินต่อทุนที่ต่ำเพียง 1.08x ทำให้บริษัทยังสามารถก่อหนี้เพิ่มได้อีก (ยังกู้ได้อีกถึง 2 แสนล้านบาทกว่ายอดหนี้จะชนเพดาน debt covenant ที่ 3.0x) นอกจากนี้ บริษัทยังมีแผนจะดำเนินนโยบาย net zero emission ภายในปี 2593 (แผนระยะยาว) และลดความเข้มข้นของการปล่อยสาร carbon ลง 10% ภายในปี 2573 (แผนระยะกลาง) โดยตั้งเป้าจะเพิ่มสัดส่วน RE ในพอร์ตของบริษัทเป็น  25%-30% ภายในปี 2573 จาก 23% ในปี 2564 ทั้งนี้ การลงทุนจะเน้นที่โครงการพลังงานหมุนเวียน และเพิ่มส่วนผสมของ hydrogen-natural gas ใน gas turbine บริษัทยืนยันว่าจะไม่ลงทุนเพิ่มในโครงการโรงไฟฟ้าถ่านหินอีกนอกเหนือจากสองโครงการที่กำลังดำเนินการอยู่

เดินหน้าใช้ส่วนผสม Hydrogen 40% ในโครงการ Linden Unit 6 (48MWe)

ผู้บริหารแจ้งว่าจะมีการปรับปรุงโรงไฟฟ้า Linden Unit 6 (48MWe) เพื่อให้สามารถใช้ก๊าซธรรมชาติที่มีส่วนผสมของ hydrogen สูงสุด 40% ได้ โดยก๊าซที่ผสม hydrogen นี้จะซื้อจาก โรงกลั่น Bayway Oil Refineryของ Phillips 66 ซึ่งจะทำให้บริษัทสามารถลดปริมาณการปล่อยก๊าซ CO2 ลงได้ 10% และเพิ่มกำลังการผลิตติดตั้งได้อีก 8% ทั้งนี้ จะมีการหยุดปรับปรุงของโครงการ Linden Unit 6 นาน 1 เดือนเพื่อทำการอัพเกรดตามแผนใน 3Q65

ปรับเพิ่มประมาณการกำไรจากธุรกิจหลักในปี 2564 ขึ้นอีก 1.8% แต่ปรับลดของปี 2565 ลง 0.8%

เราเพิ่มกำไรที่คาดว่าจะรับรู้จากโครงการ Linden ใน 3Q64 เข้ามาไว้ในประมาณการของเรา แต่เลื่อนกำหนด COD ของโครงการ Yunlin (160MWe) จากเดิม 1Q65 เป็น 2Q65 ในขณะที่กำหนด COD ของโครงการน้ำเทิน 1 (161MWe) ยังคงตามเป้าที่ตั้งเอาไว้ที่ 2Q65 เหมือนเดิม ทั้งนี้ หลังจากปรับสมมติฐานดังกล่าวแล้ว ประมาณการกำไรจากธุรกิจหลักในปี 2564 ของเราเพิ่มขึ้นจากเดิม 1.8% แต่ของปี 2565 ลดลงเล็กน้อย 0.8%

Valuation & Action

เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ และประเมินราคาเป้าหมาย DCF ปี 2564 เพิ่มขึ้นจากเดิมเป็น 314 จากเดิมที่ 308 บาท เนื่องจากเพิ่มมูลค่าของโครงการ Linden (+6.70 บาท/หุ้น) และเลื่อนกำหนด COD ของโครงการ Yunlin (-0.70 บาท/หุ้น)

Risks

ความล่าช้าในการจัดสรรกำลังการผลิตใหม่, การเปลี่ยนแปลงกฎเกณฑ์ของทางการ, โรงไฟฟ้าหยุดผลิตไฟฟ้า, ความล่าช้าในการก่อสร้างโครงการใหม่, ภาวะภัยแล้ง