M ประมาณการ 3Q65: SSSG 100% หนุนให้กำไรโต YoY

i) ยอดขายเพิ่มขึ้นเนื่องจากไม่มีข้อจำกัดในการเปิดบริการในปีนี้ และฐานที่ต่ำใน 3Q64 ii) อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ดีขึ้น ถึงแม้ว่าตามปกติแล้ว ไตรมาสที่สามจะเป็นช่วง low season แต่เราคาดว่ากำไรจะทรงตัว QoQ เนื่องจากยอดขายที่เพิ่มขึ้นเล็กน้อยน่าจะช่วยชดเชย GPM ที่ลดลงเล็กน้อยได้ เราคาดว่ากำไรในงวด 9M65F จะดีขึ้นอย่างมากจากที่ขาดทุนสุทธิ 268 ล้านบาทใน 9M64 มาเป็นกำไร 1.2 พันล้านบาท คิดเป็น 68% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา

 

เราคาดว่ายอดขายจะเพิ่มขึ้นเป็น 4.1 พันล้านบาทใน 3Q65F (+107% YoY, +2% QoQ) เนื่องจากการบริโภคฟื้นตัวขึ้นอย่างต่อเนื่อง, มีวันหยุดยาวหลายช่วงในปีนี้, และผลจากฐานที่ต่ำ เราใช้สมมติฐาน SSSG ของร้านสุกี้ MK ที่ +105% (จาก -48%/+58% ใน 3Q64/2Q65) ของร้านยาโยอิที่ +100% (จาก -40%/+58%ใน 3Q64/2Q65) ในขณะที่คาดว่า GPM จะลดลงเล็กน้อยเหลือ 65.0% ใน 3Q65F จาก 65.3% ใน 2Q65 แต่ยังเพิ่มขึ้นจาก 60.1% ใน 3Q64 เนื่องจากราคาเป็ดดิบเพิ่มขึ้น 10% ทั้งนี้ ยอดขายเป็ดย่างคิดเป็นสัดส่วน 20% ของยอดขายรวม เราคาดว่าสัดส่วน SG&A ต่อรายได้จะอยู่ที่ 52.7% ใน 3Q65F เท่ากับใน 2Q65 แต่ลดลงจาก 78.2% ใน 3Q64 ทั้งนี้ บริษัทเปิดสาขาร้าน MK/ยาโยอิ/LCS เพิ่มขึ้นอีก 2/2/1 ร้านใน 3Q65 ทำให้มีจำนวนสาขาร้านที่เปิดใหม่ 5/4/4 ร้าน ในงวด 9M65

 

 

กำไรจะสูงสุดในรอบปีนี้ใน 4Q65 ซึ่งเป็นช่วง high season

เรายังคงมองว่ากำไรของ M จะเร่งตัวขึ้นทั้ง YoY และ QoQ ใน 4Q65F จากยอดขายที่เพิ่มขึ้นตามภาวะเศรษฐกิจที่ดีขึ้น และการเข้าสู่ช่วง high season ซึ่งทำให้ GPM ดีขึ้น นอกจากนี้ บริษัทยังมีแผนจะเปิดสาขาร้านใหม่เพิ่มอีกเจ็ดร้านใน 4Q65F เราคาดว่าผลการดำเนินงานของ M น่าจะกลับไปอยู่ระดับเท่ากับก่อน COVID ระบาด โดยคงระดับอัตราการเติบโตของกำไรเอาไว้ได้ที่ 34% YoY ในปี 2566F

 

Valuation and action

เรายังคงราคาเป้าหมายปี 2566 เอาไว้เท่าเดิมที่ 67.50 บาท (PE ที่ 27x) และยังคงคำแนะนำซื้อ M

 

Risks

เศรษฐกิจฟื้นตัวช้ากว่าที่คาดไว้, SSSG ต่ำกว่าที่คาด, การแข่งขันในอุตสาหกรรมอาหาร