TGE ผู้เล่นขนาดเล็กที่โดดเด่นและมีฝันที่ใหญ่
ประชุมนักวิเคราะห์ 3Q65 และมุมมองของเรา
ทำความรู้จักกับภาพรวมของบริษัท
ประเด็นหลักที่ได้จากการประชุมคือ ภาพรวมของบริษัทซึ่งเพิ่งเข้าจดทะเบียนใน SET เมื่อวันที่ 19 สิงหาคม 2565 โดย TGE ยังคงตั้งเป้าหมายปี 2570 ไว้ที่ 100MWe (จาก 61.6MWe) โดยจะเน้นที่โครงการโรงไฟฟ้าชีวมวล, พลังงานขยะ, พลังงานลม และ solar farm ทั้งในไทย และในต่างประเทศ โดยเฉพาะเวียดนาม และอินโดนีเซีย ทั้งนี้ TGE กำลังเตรียมตัวจะเข้าประมูลโครงการพลังงานลม และ solar ในประเทศไทย ประเภท VSPP (<10MW ต่อโครงการ) ซึ่งจากกระแส carbon credit ที่กำลังมา TGE มี certified credit อยู่ที่ ~34,000tCO2eq และคาดว่าจะเพิ่มขึ้นเป็น ~68,000tCO2eq ตั้งแต่ปี 2566 เป็นต้นไป ซึ่งจะทำให้บริษัทมีรายได้ windfall revenue 5.1-6.1 ล้านบาท อิงจากราคาขายที่ TGE แจ้งว่าอยู่ที่ 150-180 บาท/CO2eq และ credits ที่มีอยู่ในมือในปัจจุบัน (Figure 1-6)
ปรับลดประมาณการกำไรลงเพื่อสะท้อนผลการดำเนินงานที่ตํ่าเกินคาด และความล่าช้าของโครงการ
เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2565-2567 ลง 7-17% (Figure 7) สะท้อนถึงผลการดำเนินงานที่ต่ำเกินคาดในงวด 9M65 และความล่าช้าของการรับรู้กำไรจากโครงการโรงไฟฟ้าจากขยะสามโรง (22MWe) (จากเดิม 3Q67 เป็น 4Q67) เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักในปี 2565F จะทรงตัว YoY ก่อนที่จะดีดตัวขึ้น 17% YoY ในปี 2566F จากการรับรู้รายได้เต็มปีของกำลังการผลิตใหม่ 2.7MW ของ TBP และค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานกลับมาอยู่ระดับปกติหลังจากที่มีการเพิ่มทุนในปี 2565 ทั้งนี้ กำลังการผลิตของ TGE ในปัจจุบันอยู่ที่ 61.6MWe (เปิดดำเนินการแล้ว 29.7MWe และอยู่ระหว่างการพัฒนา 31.9MWe) โดยโครงการที่อยู่ระหว่างการพัฒนาทั้ง 31.9MWe เป็นโครงการโรงไฟฟ้าจากขยะทั้งหมด ซึ่งอยู่ระหว่างรอเซ็น PPA ใน 1Q66 (สำหรับ SKW, CPN และ RBR) และใน 2Q-3Q66 (สำหรับ TCN) ทั้งนี้ ประมาณการกำไรของเรารวมสามโครงการแรกไว้แล้ว แต่ยังไม่รวมโครงการสำหรับ TCN (SCOD: 2568) ซึ่งยังรอองค์กรปกครองท้องถิ่นเซ็นสัญญาบริหารขยะที่จะใช้ในโครงการก่อนที่จะเซ็น PPA
ประมาณการ 4Q65F – ผลประกอบการจะกลับมาเป็นปกติ
เราคาดว่ากำไรหลักใน 4Q65F จะดีดตัวขึ้น QoQ เนื่องจากไม่มีการกลับมาเปิดดำเนินการ TPG และไม่มี
ค่าใช้จ่ายที่เกิดขึ้นเพียงครั้งเดียวเกี่ยวกับการขายหุ้น IPO เหมือนใน 3Q65 ในขณะที่การดำเนินงานด้าน
อื่น ๆ น่าจะเหมือนเดิมเพราะคาดว่าจะไม่มีการปิดซ่อมบำรุง
Valuation & Action
เรายังคงคำแนะนำซื้อ TGE โดยปรับลดราคาเป้าหมาย DCF ลงเหลือ 2.26 บาท จากเดิมที่ 2.50 บาท เรามองว่าหุ้น TGE น่าสนใจเนื่องจาก i) กำลังการผลิตยังต่ำทำให้มีศักยภาพในการเติบโตสูงกว่าค่าเฉลี่ยจากฐานที่ต่ำ ii) คาดว่ากำไรจะโตแรงในปี 2567F หลังจากที่เริ่มเปิดดำเนินการโรงไฟฟ้าชุมชนสามโรง และ ii) ผู้บริหารเก่งรอบด้านและมีประสบการณ์
Risks
ปิดซ่อมบำรุงนอกแผน, ปัญหา cost overrun, ความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน และอัตราดอกเบี้ย
