HENG ผลประกอบการ 4Q65: NPLs เกิดใหม่ยังสูง

กำไรเติบโตอย่างแข็งแกร่งทั้ง QoQ และ YoY

ผลประกอบการที่ดีขึ้นอย่างแข็งแกร่ง QoQ เป็นเพราะ i) มีการกลับรายการกันสำรอง และ ii) yield เพิ่มขึ้น 40bps ใน 4Q65 ส่วนผลประกอบการที่ดีขึ้น YoY เป็นเพราะ i) มีการกลับรายการกันสำรอง ii) สินเชื่อขยายตัวอย่างแข็งแกร่ง (+31% YoY) แต่หากไม่รวมรายการตั้งสำรอง กำไรจากการดำเนินงานใน 4 Q65 จะเพิ่มขึ้น 14% QoQ และ 41% YoY

HENG สามารถขยายพอร์ตสินเชื่อเป็น 1.20 หมื่นล้านบาท (+7% QoQ และ +31% YoY) ใน 4Q65 โดยเป็นการขยายตัวจากสินเชื่อทุกกลุ่ม ทั้งนี้ เนื่องจากสามารถขยายสินเชื่อจำนำทะเบียนได้มากขึ้น yield จึงเพิ่มขึ้นเป็น 18.16% ใน 4Q65 จาก 40bps ใน 3Q65 และ 32bps ใน 4Q64 และเพิ่มขึ้น 70bps ในปี 2565 เป็น 17.6% ซึ่งสูงกว่าสมมติฐานของเรา ในขณะที่ต้นทุนทางการเงินเพิ่มขึ้นเป็น 4.36% ใน 4Q65 จาก 4.14% ใน 3Q65 และ 3.93% ใน 4Q64 นอกจากนี้ สัดส่วน C/I ยังลดลงเหลือ 49.7% เพราะการประหยัดต่อขนาด (จาก 52.6% ใน 3Q65 และ 52.4% ใน 4Q64) ทำให้สัดส่วน C/I ในปี 2565 อยู่ที่ 52.5% ต่ำกว่าสมมติฐานของเราที่ 53.0% ทั้งนี้ บริษัทเปิดสาขาใหม่ 40 แห่งใน 4Q65 (จากที่ไม่ได้เปิดเลยใน 3Q65 แต่เท่ากับใน 4Q64 ที่เปิดสาขาเพิ่ม 40 สาขา) ทำให้จำนวนสาขาที่เปิดใหม่ในปี 2565 อยู่ที่ 149 สาขา (เพิ่มขึ้นจากที่เปิดใหม่ 127 สาขาในปี 2564)

 

 

 

 

 

 

NPLs ใหม่ยังสูง และยังมีการ write-off เยอะ

NPLs เกิดใหม่ยังอยู่ในระดับสูง ในขณะที่สัดส่วน NPLs ยังทรงตัว QoQ อยู่ที่ 3.0% ใน 4Q65 แต่ลดลงจาก 3.4% ใน 4Q64 เนื่องจากมีการ write-off จำนวนมาก ในขณะเดียวกัน บริษัทมีการกลับรายการ credit cost เป็น -1.1% ใน 4Q65 (จาก 3.2% ใน 3Q65 และ 0.7% ใน 4Q64) และเป็น 1.9% ในปี 2565 ต่ำกว่าสมมติฐานของเราที่ 3.0% นอกจากนี้ สัดส่วน NPL coverage ยังลดลงเหลือ 149% ใน 4Q65 (จาก185% ใน 3Q65 และ 172% ใน 4Q64) และอยู่ที่ 149% ในปี 2565 ซึ่งเรามองว่าไม่ใช่จังหวะที่เหมาะกับการกลับรายการกันสำรองในช่วงที่ NPLs เกิดใหม่ยังสูง และแนวโน้ม NPLs ก็ยังดูไม่ค่อยดี

 

คณะกรรมการอนุมัติจ่ายเงินปันผล 0.0666 บาท/หุ้น

คณะกรรมการของบริษัทอนุมัติจ่ายเงินปันผลงวดปี 2565 ที่ 0.0666 บาท/หุ้น กำหนดขึ้น XD วันที่ 4 มีนาคม 2566 และกำหนดจ่ายเงินปันผลในวันที่ 12 พฤษภาคม 2566

 

 

Valuation and action

เมื่ออิงจาก credit cost ใน 4Q65 และในปี 2565 เราคิดว่าสมมติฐาน credit cost ปี 2566/2567F ของเรา
อาจจะสูงเกินไป ดังนั้น เราจึงปรับเมประมาณการกำไรปี 2566F ขึ้นอีก 31% และปี 2567F ขึ้นอีก 29%
เพื่อสะท้อนถึง i) การปรับลดสมมติฐาน credit cost ลงเหลือ 2.5%/2.5% (จากเดิมที่ 3.1%/3.1%) และ ii)
การปรับเพิ่ม yield เป็น 17.6%/17.7% (จากเดิมที่ 17.1%/17.2%) ซึ่งหลังจากที่ปรับเพิ่มประมาณการ
กำไรแล้ว ทำให้ราคาเป้าหมายปี 2566 ของเราขยับเพิ่มขึ้นเป็น 2.24 บาท (PE ที่ 16x) จากเดิมที่ 1.80 บาท
อย่างไรก็ตาม เรายังคงคำแนะนำขาย เพราะเรายังเป็นห่วงประเด็นคุณภาพสินทรัพย์

 

Risks

อุปสงค์สินเชื่อชะลอตัวเนื่องจากเศรษฐกิจฟื้นตัวช้า, yield สินเชื่อลดลง, NPL เพิ่มขึ้น