LH กำไรจากการขายเงินลงทุนจะหนุนกำไรปี 2566
รายได้จากการขายบ้านชะลอตัว ยอดจอง (presales) 1Q66 ลดลง 40% YoY และ 14% QoQ และเดือนเมษายน 2566 อ่อนตัวที่ 1 พันล้านบาท (ค่าเฉลี่ยรายเดือน 1Q66 ที่ 1.6 พันล้านบาท)
เราคาด presales 2Q66F ยังไม่น่าตื่นเต้นเพราะมีวันหยุดยาว (เดือนเมษายน-พฤษภาคม) และผู้ซื้อรอคอยความชัดเจนของรัฐบาลชุดใหม่ ขณะที่ presales 4M66 ต่ำอยู่ที่ 5.8 พันล้านบาท คิดเป็น 16.5% ของเป้าหมายปี 2566F ที่ 3.5 หมื่นล้านบาท ด้านรายได้จากการขายบ้าน 1Q66 ลดลงที่ 4.8 พันล้านบาท (-31% YoY และ-39% QoQ) คิดเป็น 15% ของเป้าหมายบริษัทฯปีนี้ ส่วนอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) 1Q66 ลดลงต่ำที่สุดตามการอ่อนแอของรายได้ ทั้งนี้ ผู้บริหารคาดธุรกิจ 2H66 ฟื้นตัวจาก i) รุกเปิดโครงการใหม่ ๆ มูลค่ารวม 2.75 หมื่นล้านบาท(เทียบกับ 7.5 พันล้านบาทใน 1H66) ii) มีแผนการตลาดใหม่ช่วยกระตุ้นยอดขาย และ iii) การเร่งการก่อสร้าง แต่ เรามองว่าผลประกอบการปีนี้อาจต่ำกว่าเป้าหมายบริษัทเพราะคาดธุรกิจ 1H66 ยังไม่ฟื้น
คาดรายได้มี upside จากรายได้อื่นนอกเหนือจากการขายบ้าน
เราคาดรายได้จากธุรกิจให้เช่าและโรงแรมปี 2566F ที่ 7.2 พันล้านบาท (+50% YoY) จาก 1Q66 มีรายได้พุ่งขึ้นที่
1.8 พันล้านบาท (+172% YoY) คิดเป็น 25% ของเป้าบริษัทปีนี้ ในแง่บวก LH กำลังจะขายโรงแรม 2 แห่งที่พัทยา
(Grand Centre Point และ Grand Centre Point Space) ก่อนสิ้นปีนี้ จากเดิมเคยแจ้งต้นปีนี้ว่าจะขายสินทรัพย์เพียง
แห่งเดียวเข้าทรัสต์เพื่อการลงทุนในสิทธิการเช่าอสังหาริมทรัพย์ แอล เอช โฮเทล (LH Hotel Leasehold Real Estate
Investment Fund : LHHOTEL REIT) ทำให้เราคาดกำไรมี upside จากการขายเงินลงทุนในปี 2566F นอกจากนั้น
ธุรกิจให้เช่า 3 แห่งในประเทศไทยที่ LH พัฒนาอยู่มีมูลค่ารวม 9 พันล้านบาทจะเปิดตัวช่วงปี 2566F-2569F และมี
แผนซื้ออสังหาริมทรัพย์เพื่อให้เช่าใหม่ในสหรัฐอีกด้วย (Figure 4)
ปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2566F/2567F ลง 16%/14%
เราปรับลดประมาณปี 2566F-2567F ด้านรายได้จากการขายบ้านลงปีละ 9-10% และ GPM ลงเกือบ 1% สะท้อน presales YTD อ่อนตัวและแนวโน้มเศรษฐกิจชะลอ แต่เรายังมองด้านบวกต่อธุรกิจให้เช่าและธุรกิจโรงแรมหนุนจากมีจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติสูง ขณะที่แผนการขายเงินลงทุนยังไม่ชัดเจน เราจึงคงสมมติฐานกำไรจากการขายเงินลงทุนไว้เดิมที่ 1 พันล้านบาท แม้ว่า รายได้จากการขายบ้านชะลอตัว แต่ ธุรกิจให้เช่าและธุรกิจโรงแรมยังโตแกร่ง (+57% YoY) รวมกับการรับรู้กำไรพิเศษจะช่วยหนุนกำไรปีนี้สูงขึ้นเป็น 8.5 พันล้านบาท(+3% YoY) เรายังคาดอัตราการเติบโตกำไรที่ 12% YoY ในปี 2567F
Valuation & action
เราคาดผลการดำเนินงาน 1Q66 จะเป็นจุดต่ำสุดในปีนี้ โดยมีโมเมนตัมฟื้นตัว QoQ แต่ยังลดลง YoY ขณะที่ คาดกำไรสูงสุดปีนี้อยู่ใน 4Q66 และรวมกำไรจากการขายเงินลงทุน (divestment gains) ที่สูงมาก ทั้งนี้ เราประเมินราคาเป้าหมาย SOTP ปี 2566F ใหม่ที่ 9.84 บาท (ธุรกิจหลัก 5.5 บาท และธุรกิจลงทุน 4.3 บาท) นอกจากนั้น เราคาดอัตราผลตอลแทนจากเงินปันผลปี 2566F-2567F สูงขึ้นที่ 8% ต่อปีเทียบกับเฉลี่ย 6% ต่อปีช่วงปี 2563-2565 และยังคงคำแนะนำซื้อ LH
Risks
ภาวะเศรษฐกิจอ่อแอและการปฎิรูปนโยบายจากภาครัฐ
