วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ ESSO ประมาณการ 3Q66F: ธุรกิจโรงกลั่นดีขึ้น

โดยผลประกอบการที่ดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญเป็นเพราะคาด market GRM ดีขึ้นและมีกำไรจากสต็อกน้ำมันสูงขึ้น โดยเราคาดว่า market GRM ของ ESSO จะพุ่งสูงขึ้นถึง 124% YoY และ 358% QoQ เป็น US$10.1/bbl หลังจากที่ต้นทุน Murban crude premium ลดลง 83% YoY และ 37% QoQ เหลือ US$1.8/bbl รวมถึง spread ของน้ำมันเบนซิน, น้ำมันเครื่องบินและน้ำมันดีเซลเพิ่มขึ้น 14-87% QoQ เป็น US$18.9/bbl, US$26.1/bbl และ US$26.9/bbl ตามลำดับ นอกจากนี้ เรายังคาดว่าบริษัทจะบันทึกกำไรก้อนใหญ่จากสต็อกน้ำมัน 3.0 พันล้านบาทใน 3Q66F จากที่บันทึกผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันใน 3Q65 และ 2Q66 เนื่องจากราคาน้ำมันดิบดูไบขยับเพิ่มขึ้น US$18/bbl จากเดือนมิถุนายนถึงกันยายน แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าอัตราการกลั่นน้ำมันดิบจะลดลง 5% QoQ เหลือ 105KBD เนื่องจากมีการปิดซ่อมบำรุง CDU#2 กำลังการผลิต 95KBD ตามแผนนาน 1.5 เดือนในช่วงเดือนกันยายน-ตุลาคม เพิ่มขึ้นจากที่มีการปิดซ่อมบำรุง CDU#1 กำลังการผลิต 79KBD ตามแผนนานหนึ่งเดือนในเดือนพฤษภาคม ในขณะเดียวกันเราคาดว่ากำไรจากธุรกิจการตลาดน้ำมันจะลดลง QoQ เนื่องจาก i) คาดว่าปริมาณยอดขายน้ำมันจะลดลงเหลือ 1,230 ล้านลิตร (-1% QoQ) จากผลกระทบของฤดูฝน และ ii) ค่าการตลาดน้ำมันอ้างอิงของไทยลดลง 2.40 บาท/ลิตร (-4% QoQ) ตามรายงานของสำนักงานนโยบายและแผนพลังงาน

 

คาดว่าค่าการกลั่นน่าจะยังดีใน 4Q66F แม้จะลดลง QoQ

ใน 4QTD23 spread ของน้ำมันเบนซินลดลง 52% QoQ เหลือ US$9.0/bbl เนื่องจากช่วง peak ของ driving season ในหน้าร้อนของสหรัฐสิ้นสุดลงแล้ว และมีการโรงกลั่นในฝั่งตะวันตกที่มีการปิดนอกแผนได้เริ่มกลับมาเปิดดำเนินการอีกครั้ง ส่วน spread ของน้ำมันเครื่องบินและน้ำมันดีเซลใน 4QTD23 ลดลงเล็กน้อย 7% QoQ เหลือ US$24.1/bbl และ 11% QoQ เหลือ US$24.0/bbl ตามลำดับ เนื่องจากอุปสงค์การทำความร้อนในช่วงหน้าหนาวในซีกโลกตะวันตกยังมาไม่มาก แต่อย่างไรก็ตาม spread ของทั้งสองผลิตภัณฑ์ยังอยู่ในเกณฑ์ดีมาก (สูงกว่า US$15/bbl) เนื่องจากสต็อกน้ำมันกลุ่ม middle distillate ทั่วโลกอยู่ในระดับต่ำ โดยต่ำกว่าค่าเฉลี่ยห้าปีย้อนหลัง นอกจากนี้ เรายังคาดว่าอุปสงค์น้ำมันดีเซลที่สูงตาม
ฤดูกาลในช่วงหน้าหนาวที่กำลังจะมาถึง จะช่วยให้ค่าการกลั่นยังอยู่ในเกณฑ์ดีใน 4Q66F

 

Valuation & action

เรายังคงคำแนะนำซื้อ ESSO โดยประเมินราคาเป้าหมาย 1H67F ที่ 11.50 บาท อิงจาก adjusted EV/EBITDA ที่ 6.0x เราเชื่อว่าราคาหุ้นจะได้แรงหนุนจากผลประกอบการที่จะดีขึ้นอย่างมากใน 3Q66F และอุปสงค์น้ำมันดีเซลที่จะสูงตามฤดูกาลในช่วงหน้าหนาวที่กำลังจะมาถึง นอกจากนี้ ผู้บริหารของ Bangchak Corporation (BCP.BK/BCP TB)* ยังคงย้ำว่าไม่มีเจตนาจะถอนหุ้น (delist) ESSO ออกจาก SET ภายในหนึ่งปี หลังจากที่ BCP เข้าไปซื้อหุ้น ESSO เพิ่มอีก 10.36% จากการทำ tender offer ซึ่งทำให้จำนวนหุ้น ESSO ที่ BCP ถืออยู่เพิ่มขึ้นเป็น 76.35%

 

Risks

ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบ, GRM และค่าการตลาดน้ำมัน