วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.โกลเบล็ก PANEL ผู้นำด้านผลิตภัณฑ์ประตูสถานพยาบาลและประตูอัตโนมัติแบบครบวงจรมานาน 35 ปี

ทั้งนี้ วัตถุประสงค์ของการเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ฯ คือ 1) สร้างโรงงานแห่งใหม่ 2) ชำระคืนเงินกู้ยืม และ 3) ใช้เป็นเงินทุนหมุนเวียน โดยฝ่ายวิจัยประเมินมูลค่าเหมาะสมของ PANEL ในปี 67 ที่ 4.50 บาทต่อหุ้น

ประเด็นสำคัญในการลงทุน

•  ผลประกอบการช่วงปี 63-65 หดตัวเล็กน้อยเฉลี่ย CAGR 3% ต่อปี แต่ช่วง 9M66 โตกว่า 330% จากปริมาณงานที่เร่งขึ้น: ช่วงปี 63-65 บริษัทมีรายได้ 88 ลบ. 70 ลบ. และ 111 ลบ. ตามลำดับ เติบโตเฉลี่ย CAGR 12% ต่อปี โดยปี 64 รายได้หดตัว 19.4%YoY เนื่องจากผลกระทบของการแพร่ระบาดของโรค COVID-19 ทำให้การก่อสร้างอาคารหลายแห่งหยุดชะงักชั่วคราว แต่กลับมาฟื้นตัว 59%YoY ในปี 66 หลังจากสถานการณ์ดังกล่าวเริ่มคลี่คลาย ส่วน %GPM อยู่ที่ระดับ 40.3% 38.0% และ 38.4% ตามลำดับ โดยอ่อนตัวลงตั้งแต่ปี 64 จากต้นทุนการนำเข้าสินค้าที่เพิ่มขึ้นและรายได้ที่ลดลง ส่วนปี 65 ปรับดีขึ้นเล็กน้อยจากรายได้ที่เพิ่มขึ้นแต่ถูกกดดันจากราคาวัตถุดิบที่ยังทรงตัวสูง ขณะที่ %SG&A อยู่ที่ระดับ 18.1% 19.1% และ 20.3% เร่งขึ้นในปี 65 เนื่องจากมีค่าใช้จ่ายในการนำหุ้นเข้าตลาดฯ ส่งผลให้มีกำไร 17 ลบ. 11 ลบ. และ 16 ลบ. ตามลำดับ หดตัวเฉลี่ย CAGR 3% ต่อปี ขณะที่ช่วง 9M66 มีรายได้และกำไร 90 ลบ. +60%YoY และ 10 ลบ. +330%YoY ตามลำดับ จากจำนวนโครงการใหม่ๆที่เร่งขึ้นหลังสถานการณ์ COVID-19 คลี่คลายลง
 

 

•  คาดการณ์กำไรงวดปี 66-67 ราว 18 ลบ. +12%YoY และ 47 ลบ. +162%YoY ตามลำดับ: เราคาดการณ์รายได้ปี 66-67 ราว 132 ลบ. +20%YoY และ 245 ลบ. +86%YoY ตามลำดับ โดยหลักมาจากแนวโน้มกลุ่มงานสถานพยาบาลที่คาดจะเติบโตดีจากโครงการที่มีโอกาสได้รับภายในปี 67 กว่า 160 ลบ. สอดคล้องกับข้อมูลของ ICONS คาดการ์ณงบลงทุนของโครงการโรงพยาบาลปี 67 ราว 1.63 แสนลบ +15%YoY ส่วนหนึ่งเป็นผลจากการเลื่อนการลงทุนจากปี 66 ที่มีการเปลี่ยนผ่านรัฐบาลใหม่ ส่วนกลุ่มงานสถาปัตยกรรมภายในและงานบริการที่เกี่ยวเนื่องคาดจะเติบโตดีเช่นกันจากทั้งโครงการโรงแรม โรงงาน และอาคารทั่วไป ส่วนสมมติฐาน %GPM อนุรักษ์นิยมคาดที่ราว 38.0% และ 38.5% ตามลำดับ ใกล้เคียงกับช่วง 2 ปีก่อนหน้าซึ่งอยู่ที่ระดับ 38.2% ส่วน %SG&A คาดที่ราว 21.0% ก่อนจะลดลงสู่ 14.5% ในปี 67 จากแนวโน้มรายได้ที่เร่งตัวขึ้น ส่งผลให้เราคาดการณ์กำไรปี 66-67 ราว 18 ลบ. +12%YoY และ 47 ลบ. +162%YoY

•    ประเมินราคาเหมาะสมในปี 67 ของ PANEL ราว 4.50 บาทต่อหุ้น: ฝ่ายวิจัย บล.โกลเบล็ก ประเมินราคาเหมาะสม PANEL ด้วยวิธี Prospective PE Ratio เทียบกับกลุ่มบริษัทและอุตสาหกรรมที่ประกอบธุรกิจใกล้เคียง เพื่อสะท้อนถึงความเสี่ยงและลักษณะการประกอบธุรกิจที่ใกล้เคียงกับบริษัทฯ โดยเราใช้ Prospective PER ที่ระดับ 18.30x ซึ่งเท่ากับระดับค่าเฉลี่ย 3 ปีของกลุ่มดังกล่าว ประกอบกับเราคาดการณ์กำไรต่อหุ้นปี 67 ราว 0.25 บาทต่อหุ้น คำนวณเป็นราคาเหมาะสมปี 67 ราว 4.50 บาทต่อหุ้น

 

 

ปัจจัยเสี่ยง
1)    ความเสี่ยงจากการพึ่งพิงผู้ผลิต (Supplier) รายใหญ่
2)    ความเสี่ยงจากการแพร่ระบาดของโรค COVID-19
3)    ความเสี่ยงจากความล่าช้าของโครงการก่อสร้าง
4)    ความเสี่ยงจากการผิดนัดชำระหนี้ของลูกหนี้การค้า

 

 

**Globlex Securities เป็นผู้จัดจำหน่ายหุ้นเพิ่มทุนในครั้งนี้ซึ่งจะได้รับค่าธรรมเนียมในฐานะผู้จัดจำหน่าย