วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ LH ปี 2566 ฟุบแต่คาดหมายปี 2567 ฟื้นดี YoY
LH แจ้งกำไรสุทธิ 4Q66 ที่ 3.5 พันลบ. สูงกว่าเราและตลาดรวมคาด 3% และ 6% ตามลำดับ ธุรกิจการขายที่อยู่อาศัยมีการฟื้นตัว QoQ ด้วยการเติบโตรายได้ที่ 5% และอัตรากำไรขั้นต้นดีขึ้น 1ppt แต่ทว่ารายจ่าย SG&A ก็พุ่งขึ้นแรง
QoQ จากการเปิดโครงการใหม่จำนวนมากท่ามกลางต้นทุนการเงินพุ่งขึ้นอย่างมากเช่นกัน ในแง่ดี LH มีกำไรก้อนใหญ่จากการขายโรงแรม 2 แห่งในพัทยาเข้ากอง REITs มูลค่ารวม 2.5 พันลบ.(ราว 2 พันลบ.หลังหักภาษี) ซึ่งช่วยเสริมกำไรเพิ่มเป็น 3.5 พันลบ. (Figure 1) นอกจากนั้น net gearing ยังต่ำลงเหลือ 1.1x จาก 1.3x ใน 3Q66
ปี 2566 เป็นปีที่ไม่น่าจดจำ
ตัวเลขชี้นำรวม (พรีเซล/ยอดขายที่อยู่อาศัยและอัตรากำไรขั้นต้น) ของธุรกิจขายที่อยู่อาศัยแย่ลงอย่างมีนัยยะ แต่รายได้จากธุรกิจให้เช่าและธุรกิจโรงแรมเติบโตเด่นที่ 54% YoY ขณะที่ ส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนในบริษัทร่วมเพิ่มกลาง ๆ ที่ 13% YoY แม้ว่ามีกำไรก้อนใหญ่จาการขายสินทรัพย์แต่กำไรสุทธิยังคงลดลง 10% YoY อยู่ที่ 7.5 พันลบ. เทียบกับกำไรปกติลดลงราว 28% อยู่ที่ 5.8 พันลบ.
คาดปี 2567F ฟื้นตัวได้สวยแม้สมมติฐานของเรายังคงเป็นอนุรักษ์นิยม
พรีเซลตั้งแต่ต้นปีนีถึงสิ้นเดือนกุมภาพันธ์สูงเกือบ 4 พันลบ.เพิ่มขึ้น 30% YoY จากฐานต่ำช่วงเวลาเดียวกันในปีก่อน ขณะที่ LH คาดพรีเซลและยอด transfer ใน 1Q67 อยู่ที่ 6-7 พันลบ.ซึ่งมีความเป็นไปได้ หากการเปิดโครงการบ้านแนวราบระดับบนประสบผลสำเร็จด้วยดีที่โครงการนันทวัน บางนา กม.15 มูลค่า 6.5 พันลบ. (ขายได้แล้ว 9% ช่วงก่อนเปิดโครงการอย่างเป็นทางการ) เมื่ออิงตามแผนธุรกิจปี 2567 ของบริษัท มูลค่าการเปิดโครงการใหม่รวมอาจลดลง 30% YoY อยู่ที่ 3.0 หมื่นลบ.แต่การเติบโตพรีเซลและรายได้น่าจะเพิ่ม 35% และ 47%YoY ตามลำดับ อย่างไรก็ตามประมาณการการเติบโตพรีเซลและรายได้ของเราอยู่ราว 20% ต่ำกว่าเป้าเชิงรุกของบริษัท (Figure 2-3) ในแง่อัตรากำไรขั้นต้นที่อยู่อาศัย เราคาดฟื้นตัวขึ้นสู่ 31% (เทียบกับ 28% ปี 2566) ขณะที่ รายได้จากธุรกิจโรงแรม/ให้เช่าและส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนในบริษัทร่วมน่าจะเพิ่มสูงกว่า guidance ของบริษัทพอสมควร อีกทั้ง LH คาดได้ข้อสรุปในการเข้าซื้อโรงแรมขนาด 70 ห้องพักในสหรัฐอเมริกาภายใน 1Q67 ขณะที่ แผนการขายห้างสรรพสินค้า Terminal 21 พัทยาเข้ากอง REIT กำลังดำเนินการอยู่ราบรื่นดีและคาดว่าจะเสร็จสิ้นก่อนสิ้นปี 2567
Valuation & Action
เราคงประมาณการกำไรปี 2567F ที่ 8 พันลบ. (+8% YoY) ราคาเป้าหมายที่ 8.70 บาทประเมินราคาด้วยวิธี sum-of-the parts (จากธุรกิจหลักที่ 3.8 บาทอิงจาก PE ที่ 16.0x จากประเด็นความเป็นได้ในการฟื้นตัวชัดเจนของธุรกิจขายที่อยู่อาศัยและพอร์ตการลงทุนที่ 4.9 บาท (Figure 9) โดยที่ LH ได้ประกาศจ่าย DPS จากผลการดำเนินงานงวด 2H66 ที่ 0.30 บาท (ขึ้น XD ในวันที่ 3 พฤษภาคม) ขณะที่ ราคาหุ้นย่อตัวลงมาตลอดปีที่แล้วมองเป็นโอกาสเข้าลงทุนเนื่องจากมีอัพไซด์จากราคาเป้าหมายของเราน่าสนใจอยู่ราว14.5% บวกกับ dividend yield ที่จะมีราว 4% ดังนั้น เราจึงปรับเพิ่มคำแนะนำขึ้นเป็นซื้อ จากเดิมถือ
Risks
ภาวะเศรษฐกิจอ่อนแอ โอกาสมีนโยบายกระตุ้นจากภาครัฐ การให้สินเชื่อมีความเข้มงวดมากขึ้นท่ามกลางภาวะหนี้สินภาคครัวเรือนสูงยืดเยื้อรวมทั้ง การปรับขึ้นค่าแรงขั้นต่ำ
