วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.กรุงศรี CBG - ศักยภาพของธุรกิจเบียร์ไม่ได้ดีอย่างที่คาดไว้
เราปรับลดคำแนะนำเป็นถือ โดยประเมินราคาเป้าหมายที่ 60 บาท เนื่องจากเรารับลดประมาณการกำไรจากธุรกิจหลักในปี 2024F ลง 27.3% (เหลือ 2.2 พันล้านบาท) และปี 2025F ลง 31.1% (เหลือ 2.5 พันล้านบาท)
หลังจากเข้าร่วมประชุมนักวิเคราะห์ในวันที่ 4 มีนาคม ซึ่งผู้บริหารบอกว่ากำไรของธุรกิจเบียร์ในปีนี้อาจจะต่ำกว่าเป้า 1 พันล้านบาท เพราะผู้บริโภคตอบรับเบียร์ใหม่ไม่ดีเท่ากับช่วงที่เพิ่งเริ่มเปิดตัวในเดือนพฤศจิกายน
ธุรกิจเบียร์เริ่มต้นได้ดีใน 4Q23 แต่ไปได้ไม่ดีนักใน 1Q24
ผู้บริหารอธิบายว่ายอดขายจากธุรกิจการจัดจำหน่ายเบียร์ใน 4Q23 อยู่ที่ 500 ล้านบาท คิดเป็นส่วนแบ่งตลาดที่ประมาณ 2% แต่อย่างไรก็ตาม ยอดขาย QTD “ต่ำกว่าอย่างมาก” เมื่อเทียบกับใน 4Q23 เราประเมินยอดขายของธุรกิจจัดจำหน่ายเบียร์ใน
ปีนี้ที่ 1 พันล้านบาท และคาด่วากำไรจากธุรกิจเบียร์จะอยู่ที่ประมาณ 50 ล้านบาท (EBIT margin อยู่ที่ 5%) ในขณะเดียวกัน ผู้บริหารบอกว่ารายได้จากธุรกิจบรรจุภัณฑ์ใน 4Q23 อยู่ที่ 273 ล้านบาท และ อัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 25-30% ซึ่งเราไม่
พบรายได้ส่วนนี้จากงบ 4Q23 ดังนั้น เราจึงไม่ได้ใส่รายได้จากบรรจุภัณฑ์ไว้ในประมาณการของเรา และ ใส่แค่กำไรจากธุรกิจการจัดจำหน่ายเบียร์เอาไว้เพียง 50 ล้านบาท ซึ่งต่ำกว่าเป้ากำไรในปีนี้ของผู้บริหารที่เคยตั้งไว้ที่ 1 พันล้านบาทอย่างมาก
และต่ำกว่าที่เราคาดเอาไว้ก่อนหน้านี้ที่ 464 ล้านบาท
ยอดขาย energy drink ในประเทศจะโต 2% และในต่างประเทศจะโต 11%
เราคาดว่ายอดขายเครื่องดื่ม energy drink ในประเทศจะโตในระดับปกติที่ 2% (เป็น 5.9 พันล้านบาท) และ คาดว่ายอดขายในตลาดต่างประเทศจะโต 8.6% (เป็น 5.8 พันล้านบาท) จากการฟื้นตัวในตลาด CLMV (ประมาณ 25% ของยอดขายรวม)
เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นของ CBG จะลดลง 0.7ppt เหลือ 25.2% ในปี 2024F เพราะคาดว่ารายได้จากธุรกิจการจัดจำหน่ายที่มี margin ต่ำ (เพราะธุรกิจเบียร์) จะเพิ่มขึ้น 20% (เป็น 7.8 พันล้านบาท)
ราคาเป้าหมายอิงจาก P/E โดย upside หลัก ๆ จะมาจากธุรกิจเบียร์
เราประเมินราคาเป้าหมายโดยอิงจาก P/E ปี 2024Fที่ 23.7x ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวที่ 38x เรามองว่าธุรกิจเบียร์เป็น upside ของ CBG ซึ่งหากประสบความสำเร็จจะทำให้กำไรมี upside เพิ่มขึ้น อย่างไรก็ตาม เราคิดว่ายังต้องใช้เวลาอีกระยะหนึ่ง
