วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.กรุงศรี BGRIM - เกาหลีใต้จะเป็นบ้านหลังที่สองของโครงการ RE

ในขณะที่โครงการพลังงานลมนอกชายฝั่งอีกแห่งที่เกาหลีใต้น่าจะล่าช้าเนื่องจาก i) ไม่มีระบบสายส่งให้เชื่อมต่อ ii) ใช้เวลานานในการรอใบอนุญาต ทั้งนี้ เรามองว่าการทำประชาพิจารณ์ค่า Ft รอบใหม่จะเป็นปัจจัยสำคัญในระยะสั้น โดยราคาหุ้นในปัจจุบันที่คิดเป็น P/E ปี 2024F ที่ 33x ถือว่าแพงและ ไม่สอดคล้องกับแนวโน้มการเติบโตของกำไร

เดิมพันก้อนใหญ่กับโครงการพลังงานลมในเกาหลีใต้

เมื่อวานนี้ บริษัทประกาศแผนลงทุนในเกาหลีใต้ ได้แก่ i) Nakwol I (179Mwe กำหนด SCOD ใน 4Q25) และ ii) Nakwol II (184MWe กำหนด SD ใน 4Q26) โดยโครงการ Nakwol I มีการเซ็น PPA ที่กำหนดค่าไฟฟ้าคงที่ KRW307/kWh นาน
20 ปี กับ KOSPO ในขณะที่โครงการ Nakwol II ก็มีสัญญา PPA ที่กำหนดค่าไฟฟ้าคงที่เช่นกัน เราคาดว่าโครงการ Nakwol I จะทำให้ BGRIM มี upside อีก 1 บาท/หุ้น และ Nakwol II จะทำให้มี upside อีก 0.80 บาท/หุ้น อิงจากสมมติฐานดังนี้ i)
อัตราค่าไฟฟ้าที่ KRW307.144/kWh ii) capacity factor ที่ 33% iii) งบลงทุน (CAPEX) ที่ US$4.5 ล้าน/MW iv) สัดส่วนหนี้สินต่อทุนที่ 70/30 v) Equity IRR ที่ 10%

การลงทุนในเกาหลีใต้ต้องขายสินทรัพย์เข้ากองทุน (Asset monetization)

บริษัทใช้ EPC-financing ซึ่งกำหนด equity back end (90% ของส่วนทุนทั้งหมด) 1.5 ปีหลัง COD โดยคาดว่าจะต้องมีการใส่เงินทุน (1.57 หมื่นล้านบาท) เข้าไปในโครงการ Nakwol 1,2 ในปี 2027-2028 ซึ่งจากโครงสร้างเงินทุนในปัจจุบัน
ถึงแม้ว่าบริษัทจะยังคุม net IBD/E ให้อยู่ภายในเพดาน 3.0x ได้ จากระดับปัจจุบันที่ 1.5x ถ้าหากโครงการพลังงงานหมุนเวียนทุกโครงการในเกาหลีถึงกำหนด COD แต่บริษัทน่าจะขายสินทรัพย์บางส่วนออกไปเพื่อลดสัดส่วนหนี้สินต่อทุนลงมา

 

 

คงคำแนะนำถือ และ ประเมินราคาเป้าหมายปี 2024 ที่ 26.00 บาท

เราประเมินราคาเป้าหมายด้วยวิธี DCF โดยใช้สมมติฐาน beta ที่ 1.3, risk-free rate ที่ 3.5% และ market risk premium ที่ 8% เราคาดว่า กกพ. จะประกาศค่า Ft (พฤษภาคม – สิงหาคม 2024) หลังการทำประชาพิจารณ์ ซึ่งน่าจะลดลงจากระดับปัจจุบันที่ 0.40 บาท/kWh ซึ่งค่า Ft ที่ลดลงทุก ๆ 0.01 บาท/kWh จะทำให้ผลประกอบการมี downside 21 ล้านบาท