วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.กรุงศรี OSP - เติบโตปานกลางในระยะยาว

แต่บริษัทเน้นว่า: (1) กลยุทธ์การทำให้ผลิตภัณฑ์มีความ พรีเมี่ยม (เช่น การขายเครื่องดื่มชูกำลังในรูปของน้ำอัดลมที่มีอัตรากำไรสูงกว่า และ (2) ก๊าซธรรมชาติที่ลดลงสามารถช่วยปรับปรุงอัตรากำไรขั้นต้นได้ในปีนี้ และ ในระยะยาวอีกด้วย เราเพิ่มราคาเป้าหมายขึ้น 3% เป็น 24 บาท หลังจากปรับเพิ่มกำไรหลักขึ้น 3% ในปี 2567F และ 3% ในปี 2568F โดยคำนึงถึงการเติบโตของรายได้ 5% ในทั้งสองปี เทียบกับสมมติฐานก่อนหน้านี้ที่ 2%

รายได้เฉลี่ยต่อปีโต 9% รวมการซื้อกิจการแล้ว

เราสังเกตว่าการเติบโตของรายได้ที่ 9% CAGR จากปี 2024F-2028F คือ: (1) เติบโตสูงในปีท้ายๆ เนื่องจากการเติบโตของรายได้ในปี 2024F ได้รับการชี้แนะสำหรับตัวเลขหลักเดียวในช่วงกลาง (เราตั้งสมมติฐานว่า 5%), (2) เพิ่มส่วนแบ่งตลาด ของเครื่องดื่มชูกำลัง 2ppt yoy เป็น 47.9% ซึ่งทำได้ในช่วงปลายปี 2024F และ (3) รายได้เติบโต CAGR ที่ 9% ได้รวม M&A ที่อาจเกิดขึ้นในอนาคตแล้ว ด้วยยอดขายเฉลี่ยเพียง 0.7% CAGR ในช่วงปี 2562-2566 เราคิดว่ารายได้เติบโตเฉลี่ย CAGR 9% ในอีกห้าปีข้างหน้าอาจจะสูงเกินไป และด้วยเหตุนี้ เราจึงตั้งสมมติฐานรายได้เติบโต เพียง 5% CAGR เท่านั้น ในช่วงปี 2024-2028 และหากมี M&A เราพร้อมที่จะปรับสมมติฐานใหม่

 

 

การซื้อกิจการช่วยเพิ่มการเติบโต

เนื่องจากผลิตภัณฑ์ทั้งหมดของ OSP มีการบริโภคโดนประชากรจำนวนมาก และด้วยการเติบโตของประชากรในประเทศไทยที่ต่ำ การเติบโตของยอดขายของ OSP อาจถูกจำกัด (เนื่องจากประเทศไทยมีส่วนสนับสนุนประมาณ 76% ของรายได้ในปี
2024) ด้วยเหตุนี้ OSP จึงจำเป็นต้องเข้าซื้อกิจการเพื่อเพิ่มรายได้และการเติบโตของกำไร เราเชื่อว่าเงินสดในมือจำนวนมากของ OSP ที่ 1.3 พันล้านบาทและ D/E สุทธิที่ 0.1 เท่า ณ สิ้นปี 2566 น่าจะช่วยให้ OSP เข้าซื้อกิจการได้โดยไม่ต้องเมทุน ฝ่ายบริหารยังเน้นย้ำว่าเป้าหมายที่เป็นไปได้ควรอยู่ในธุรกิจที่มีอยู่ซึ่งมีการดำเนินงานที่ดีและไม่แพง

ใช้วิธีพีอี ความเสี่ยงหลักคือสงครามราคา

เราตรึง P/E ไว้ที่ 27.8x P/E ปี 2024 ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวที่ 36.6x การแข่งขันด้านราคาในตลาดเครื่องดื่มชูกำลังในประเทศถือเป็นความเสี่ยงที่สำคัญ