วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ CK ปี 2566 โดดเด่น คาดการเติบโตดีต่อเนื่อง
สรุปประเด็นสำคัญในปี 2566 กำไรสุทธิ 4Q66 ของ CK อยู่ที่ 156 ลบ. (+39% YoY แต่ -76% QoQ) มาจาก i) อัตรากำไรขั้นต้นอ่อนแอ ii) ไม่มีเงินนผลรับ (dividend income) และ iii) ส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนในบริษัทร่วมต่ำลง
โดยรวมแล้วกำไรสุทธิปี 2566 พุ่งขึ้น 36% YoY อยู่ที่ 1.5 พันลบ. ตาม i) รายได้สูงขึ้นเท่าตัวอยู่ที่ 3.66 หมื่นลบ.และ ii) การควบคุมรายจ่ายด้านบริหารได้ดีอยู่ราว 2 พันล้านบาท แต่อย่างไรก็ตาม ต้นทุนการเงินพุ่งขึ้น 30% YoY อยู่ที่ 1.8 พันลบ. ท่ามกลางรอบดอกเบี้ยขาขึ้น (Figure 1) เมื่อมองแง่ดีที่มี backlog เพิ่มสูงที่ 1.285 แสนลบ. ณ สิ้นปี 2566 (5.6 หมื่นลบ.ในปี 2565) หลังจากได้เซ็นสัญญามูลค่าสูงที่ 1 แสนลบ.ใน 3Q66 เพื่อพัฒนาโครงการเขื่อนหลวงพระบางในสปป.ลาว
ลุ้นได้งานจากการลงทุนสาธารณะของภาครัฐที่กำลังจะเกิดขึ้น
รัฐบาลชุดปัจจุบันเร่งเดินหน้าสรุปงบประมาณขั้นสุดท้ายสำหรับปี 2567 เร็วขึ้นจากเดือนพค.2567 มาเป็นเดือนเมษ. 2567 ขณะที่ CK คาดว่าโครงการใหม่ ๆ ของรัฐบาลมูลค่ารวมราว 5.15 แสนลบ. จะออกมาในปี 2567-68 (Figure 7) แต่เราประเมินว่าโครงการใหม่ ๆ ของภาครัฐมูลค่าราว 2.33 แสนลบ. หรือ คิดเป็น 45% ของโครงการทั้งหมดจะออกมาในปี 2567 นี้ (Figure 8) หากสมมติว่าโอกาสชนะประมูลงานมาได้ราว 15% ทำให้มี backlog ส่วนเพิ่มปีนี้อีกราว 3.5 หมื่นลบ. ทั้งนี้ อัพไซด์จะมาจากโครงการรถไฟฟ้า MRT สายสีส้ม (ส่วนต่อขยายตะวันตก) มูลค่า 1.09 แสนลบ.ซึ่งมีประเด็นข้อกฎหมายที่ยังรอคำตัดสินสุดท้ายของศาลปกครองสูงสุดอยู่
แรงขับเคลื่อนการเติบโตหลัก ๆ ในปี 2567
เราประเมินรายได้เติบโตราว 3% อยู่ที่ 3.8 หมื่นลบ. ส่วนอัตรากำไรขั้นต้น น่าจะอยู่ราว 7% สำหรับค่าใช้จ่ายด้านต่าง ๆ น่าจะยังควบคุมได้ดีต่อเนื่องอยู่ราว 2 พันลบ. หากอัตราดอกเบี้ยเริ่มลดลงตั้งแต่ 2H67 ขณะที่ CK มีอัตราส่วนหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยต่อทุน (net gearing) สูงอยู่ที่ 1.8x น่าจะเป็นหนึ่งในบริษัทที่ได้รับประโยชน์ในลำดับต้น ๆ จากกรณีนี้ จากการศึกษาของเรา การที่อัตราดอกเบี้ยลดลงเฉลี่ยทุก 25bp กำไรของ CK จะเพิ่มขึ้นราว 5% ในด้านส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนในบริษัทร่วม อย่างเช่น Bangkok Express and Metro (BEM.BK/BEM TB)* และ CK Power (CKP.BK/CKP TB)* อาจเพิ่มขึ้นในอัตราเลขสองหลักกลาง ๆต่ออปี ทั้งนี้ เราประเมินว่ากำไรของ CK จะเติบโต 17% YoY อยู่ที่ 1.75 พันล้านบาทใน
ปี 2567F และ 26% YoY อยู่ที่ 2.2 พันล้านบาทในปี 2568F เมื่อรายได้เข้ามาจากโครงการใหม่ ๆ ของภาครัฐเริ่มเดินหน้า (Figure 2)
Valuation & Action
เรากลับมาเริ่มศึกษาหุ้น CK อีกครั้งด้วยคำแนะนำซื้อ ราคาเป้าหมายที่ 30.5 บาท อิงจากค่าเฉลี่ย PE ปี2567F ที่ 30x ส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนในบริษัทร่วมจาก BEM CKP และ Thai Tap Water (TTW.BK/TTW TB) รวมกันผ่านกำไรจากส่วนผู้ถือหุ้นและเงินปันผลรับ ทั้งนี้ ปัจจุบัน CK ซื้อขายที่ PE เพียง 23x ใกล้เคียงระดับ -1S.D.
Risks
ความรวดเร็วในอัตราการเติบโตของ GDP ความล่าช้าจากการอนุมัติของคณะรัฐมนตรีและการเริ่มดำเนินการโครงการใหม่ ๆ การแก้ไขสัญญาต่าง ๆ การปรับเปลี่ยนฎระเบียบต่าง ๆ การเพิ่มขึ้นของอัตราดอกเบี้ย และการปรับเพิ่มขึ้นของค่าแรงงาน
