วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ SAK ประมาณการ 1Q67F: คาดกำไรลดลง QoQ แต่ดีขึ้น YoY
เราคาดว่า SAK จะรายงานกำไรสุทธิใน 1Q67F อยู่ที่ 183 ล้านบาท (-12% QoQ แต่ +4% YoY) โดยกำไรลดลง QoQ จะมาจาก i) ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานสูงขึ้น และ ii) การเพิ่มขึ้นของ credit cost
แต่กำไรเติบโต YoY จะเป็นเพราะการเพิ่มขึ้นของรายได้ดอกเบี้ยสุทธิ (net interest income) หนุนจากการขยายตัวของสินเชื่อ แต่หากไม่รวมค่าใช้จ่ายในการกันสำรอง กำไรก่อนการตั้งสำรองและหักภาษี (pre-provision profit) น่าจะลดลง 7% QoQ แต่ดีขึ้น 8% YoY ทั้งนี้ หากกำไร 1Q67F เป็นตามที่เราคาด คิดเป็น 25% ของประมาณการกำไรเต็มปีนี้ของเรา
การเติบโตของสินเชื่อชะลอตัว ทำให้ส่วนต่างการให้สินเชื่อ (spread) ต่ำลง
ไตรมาสที่หนึ่งโดยปกติจะเป็นช่วงการเติบโตของสินเชื่อต่ำ เราคาดพอร์ตของสินเชื่อใน 1Q67F น่าจะขยับขึ้น 1% QoQ และ12% YoY อยู่ที่ 1.21 หมื่นล้านบาท (ต่ำกว่าเป้าปี 2567 ของบริษัทที่ 15% YoY เล็กน้อย) หนุนจากสินเชื่อจำนำทะเบียน (คิดเป็น 83% ของพอร์ตสินเชื่อรวม) ขณะที่ spread น่าจะลดลง 36bps QoQ และ 96bps YoY ใน 1Q67F จากทั้ง ต้นทุนทางการเงินสูงขึ้นและ yield สินเชื่อลดลงตามการระมัดระวังมากขึ้นในการปล่อยสินเชื่อส่วนที่มีความเสี่ยงสูง (สินเชื่อส่วนบุคคลและ Nano-finance) อย่างไรก็ตาม แม้ว่าจะไม่มีการเปิดสาขาใหม่เพิ่มในไตรมาสนี้ เราคาด สัดส่วน C/I เพิ่มขึ้นทั้ง QoQ และ YoY อยู่ที่ 56.3% ใน 1Q67F จากต้นทุนพนักงานสูงขึ้น ทั้งนี้ บริษัทวางแผนการเปิดเพิ่มสาขาใหม่ช้าลงอยู่ราว 40-50 สาขาในปีนี้ (เทียบกับ 100-200 สาขาต่อปีในช่วง 3 ปีที่ผ่านมา)
NPL ratio ทรงตัวที่ระดับ 2.5%
SAK ยังคงมีความระมัดระวังในการให้สินเชื่อใหม่ โดยเฉพาะอย่างยิ่งสินเชื่อส่วนที่มีความเสี่ยงสูง โดยเราคาด NPL ratio น่าจะทรงตัวอยู่ที่ 2.54% (เทียบกับ 2.50% ใน 4Q66) ในขณะที่ เราคาด credit cost ใน 1Q67F อยู่ที่ 1.2% เพิ่มจาก 0.9% ใน 4Q66 ส่วน อัตราค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญต่อสินเชื่อด้อยคุณภาพ (NPL coverage ratio) น่าจะสูงขึ้นเล็กน้อยอยู่ที่ 101% (เทียบกับ 100% ใน 4Q66)
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2567F และ 2568F
เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรขึ้นราว 7% และ 4% ในปี 2567F และ 2568F ตามลำดับ บนปัจจัย i) ปรับลด credit cost ลง 1.4%/1.4% (จาก 1.7%/1.6%) เพราะมีความระมัดระวังในการเติบโตของสินเชื่อและตามสมมติฐานเชิงรุกของเรา และ ii) ปรับลดสัดส่วน C/I ลงอยู่ที่ 54.1%/54.5% (จากเดิม54.6%/54.6%) ตามการเพิ่มสาขาชะลอลง ทั้งนี้ ภายหลังจากการปรับประมาณการกำไรใหม่ เราประเมินกำไรสุทธิปี 2567F อยู่ที่ 797 ล้านบาท (+6% YoY) และเพิ่มอีกเป็น 852 ล้านบาท (+7% YoY) ในปี 2568F
Valuation and action
เมื่อเราอิงจากการปรับกำไรใหม่โดยคง PE ที่ 13x เราได้ราคาเป้าหมายใหม่ที่ 4.94 บาท (จากเดิม4.70 บาท) ทั้งนี้ เราคงคำแนะนำ “Neutral”
Risks
อุปสงค์สินเชื่อชะลอตัวเพราะเศรษฐกิจฟื้นตัวช้า, yield สินเชื่อลดลง และ NPLs เพิ่มขึ้น
