วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ EGCO ประมาณการ 1Q67F: การดำเนินงานหลักฟื้นตัวขึ้น
วันที่ 14 พ.ค. เราคาดว่า EGCO จะรายงานกำไรสุทธิใน 1Q67F ที่ 1.9 พันล้านบาท (เทียบกับขาดทุนสุทธิที่ 1.42 หมื่นล้านบาทใน 4Q66 จากไม่มีการตั้งด้อยค่า แต่ -3% YoY จากผลขาดทุน FX)
แต่หากไม่รวมรายได้สัญญาเช่ากับขาดทุน FX กำไรหลักจะอยู่ที่ 1.7 พันล้านบาท (+41% QoQ และ +11% YoY) คิดเป็น 26% ของกำไรหลักปี 2567F ของเรา หนุนจากการดำเนินงานด้านต่าง ๆแข็งแกร่งขึ้นและปัจจัยฤดูกาล โดยกำไรเพิ่มขึ้นทั้ง QoQ และ YoY จะหนุนจาก i) กำไร Paju ES แข็งแกร่งขึ้น (high season (QoQ) และฐานต่ำ (YoY)); ii) รับรู้รายได้มากขึ้นจากโครงการโรงไฟฟ้าพลังน้ำ (NT2PC) (ด้วย output มากขึ้นและค่าซ่อมบำรุงต่ำลง); iii) การดำเนินงานดีขึ้นของโครงการ Linden Cogen (ปิดซ่อมบำรุงน้อยลง) แม้ว่าปริมาณกระแสน้ำน้อยลง (ไซยะบุรี, NTPC) และแผนหยุดซ่อมบำรุง (SBPL, KEGCO). โครงการโรงไฟฟ้าลมชายฝั่ง Yunlin (160MWe) ดำเนินงานได้แล้วจำนวน 33 เครื่องกังหัน (จากทั้งหมด 80 เครื่อง) ขณะที่ การก่อสร้างที่เหลือน่าจะเสร็จใน 2Q-3Q67
คาดผลกระทบจากความผันผวน FX ลดลงนับตั้งแต่ 1Q67
เรามองว่านักลงทุนน่าจะมั่นใจมากขึ้นต่องบกำไรขาดทุน EGCO เนื่องจากความผันผวนต่อการเปลี่ยนแปลงมูลค่าเครื่องมือการเงินต่างๆจะลดลงจากนี้ สำหรับใน 1Q67 แม้ว่าอัตราแลกเปลี่ยน US$/THB อ่อนค่าลงประมาณ 2 บาท/US$ ณ สิ้นงวด 1Q67 ทำให้คาดผลขาดทุน FX ของ EGCO เหลือเพียง 800 ล้านบาท (จากที่ควรจะเป็นอยู่ราว 2.0 พันล้านบาทในนโยบายการเงินแบบเดิม) เพื่อเตือนความจำ CFO ของ EGCO ได้ริเริ่มการจับคู่นโยบายการเงินจากส่วนกลาง โดยการจับคู่ระหว่างรายได้และเงินกู้ให้สอดคล้องกันเพื่อช่วยบรรเทาความผันผวนให้ลดลง ทั้งนี้ เราน่าจะได้เห็นผลกระทบที่น้อยลงสำหรับเครื่องมือการเงินอื่น ๆ อีก (นำโดยอนุพันธ์ทางการเงิน) ใน 2H67F
แนวโน้ม 2Q67 และอัพเดตโครงการสำคัญ ๆ
เราเชื่อว่ากำไรของ EGCO ใน 2Q67F จะเพิ่มขึ้นทั้ง QoQ และ YoY จากขาดทุน FX ลดลง, โรงไฟฟ้าน้ำแข็งแกร่งขึ้น, ไม่มีการปิดซ่อมบำรุง (นำโดย BLCP, Quezon, SBPL, NTPC), แม้ว่าเป็นช่วง low season ของ Paju ES ส่วนโครงการ QPL อยู่ระหว่างการต่อรองสัญญาใหม่กับ PPA (หมดสัญญาในเดือน มิ.ย. 68) กับผู้ให้บริการไฟฟ้ารายย่อย (RES) (จาก Moralco ซึ่งเป็นผู้จ่ายกระแสไฟฟ้าเอกชนในประเทศฟิลิปปินส์) โดยที่ขั้นตอนต่าง ๆ คาดจะเสร็จใน 2H67 ก่อนที่จะต่อสัญญาใหม่กับ PPA ใน ปี 2569 ส่วนในปี 2567 นี้ EGCO ตั้งเป้าที่จะซื้อกำลังไฟฟ้าเพิ่มอีก 1,000MWe (จากปัจจุบันอยู่ที่ 6,996MWe)
ด้วยงบลงทุนราวตั้งไว้ที่ 30 พันล้านบาท ทั้งนี้ บริษัทมุ่งเน้นทั้งโครงการดั้งเดิมและโครงการพลังงานทดแทน (RE) ใน 8 ประเทศภายในพอร์ตการลงทุนของ EGCO โดยเฉพาะในสหรัฐ
Valuation & Action
เราแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมาย 138.00 บาท ราคาหุ้น EGCO ปัจจุบันน่าสนใจคิดเป็น P/BV ต่ำเพียง 0.6x ขณะที่ เราคาดหวังความก้าวหน้าขึ้นของโครงการ Yunlin และ การต่อสัญญาใหม่ของ QPL กับ PPA
Risks
การปิดซ่อมบำรุงโรงไฟฟ้านอกแผน, ปัญหา cost overruns และความผันผวนของ FX และอัตราดอกเบี้ย
