วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ BSRC ผลประกอบการ 1Q67: เป็นไปตามความคาดหมาย
กำไรสุทธิของ BSRC ใน 1Q67 อยู่ที่ 855 ล้านบาท (ดีขึ้นจากขาดทุนสุทธิ 524 ล้านบาทใน 1Q66 และ 870 ล้านบาทใน 4Q66) เป็นไปตาม Bloomberg consensus แลประมาณการของเรา ทั้งนี้กำไรใน 1Q67 คิดเป็น 14% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเราที่ 6.3 พันล้านบาท
ผลประกอบการ 1Q67 ฟื้นตัวขึ้นทั้ง YoY และ QoQ
ผลประกอบการที่ฟื้นตัวขึ้นมาจาก i) ผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันลดลงเหลือเพียง 49 ล้านบาท ดีขึ้นจากที่ขาดทุนจากสต็อกน้ำมันถึง 2.7 พันล้านบาทใน 1Q66 และ 1.3 พันล้านบาทใน 4Q66, ii) อัตราการกลั่นน้ำมันดิบของบริษัทเพิ่มขึ้น 9% YoY และ 26% QoQ เป็น 150KBD และ iii) ค่าการกลั่นเพิ่มขึ้นถึง 150%QoQ เป็น US$5.0/bbl
ปัจจัยสำคัญที่น่าสนใจ
i) กำไรจากธุรกิจโรงกลั่นเพิ่มขึ้นอย่างมาก QoQ ใน 1Q67 เพราะผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันลดลงเหลือเพียง 49 ล้านบาท ดีขึ้นจากที่ขาดทุนจากสต็อกน้ำมันถึง 1.3 พันล้านบาทใน 4Q66 เพราะราคาน้ำมันดิบดูไบในไตรมาสแรกลดลงน้อยกว่าไตรมาสก่อน นอกจากนี้ market GRM ของ BSRC ยังพุ่งสูงขึ้นถึง 150% QoQ เป็น US$5.0/bbl เนื่องจาก spread ของน้ำมันเบนซินเพิ่มขึ้นเป็น US$17.9/bbl (+43% QoQ) และ spread ของน้ำมันดีเซลเพิ่มขึ้นเป็น US$23.1/bbl (+9% QoQ) ในขณะเดียวกันอัตราการกลั่นน้ำมันดิบก็เพิ่มขึ้น 26% QoQ ทำสถิติสูงสุดใหม่ที่ 150KBD เพราะอุปสงค์น้ำมันเพิ่มขึ้นจาก Bangchak Corporation (BCP.BK/BCP TB)* หลังจากที่ BCP กลายมาเป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่ที่สุดของ BSRC ตั้งแต่วันที่ 31 สิงหาคม 2566
ii) กำไรจากธุรกิจการตลาดน้ำมันลดลง QoQ เนื่องจากค่าการตลาดน้ำมันของ BSRC ลดลงถึง 41%QoQ เหลื 0.80 บาท/ลิตร เพราะได้รับผลกระทบจาก Euro 5 premium ซึ่งประเทศไทยเริ่มนำมาใช้ตั้งแต่วันที่ 1 มกราคม 2567 นอกจากนี้ ปริมาณยอดขายน้ำมันของ BRSC ยังลดลง 3% QoQ เหลือ 1,653 ล้านลิตร
Valuation
เรายังคงคำแนะนำซื้อ BSRC และคงราคาเป้าหมายปี 2567F เอาไว้ที่ 12.50 บาท โดยอิงจาก EV/EBITDA ที่ 6.0x ถึงแม้ว่าผลประกอบการจะดีขึ้นใน 1Q67F แต่เราเชื่อว่าราคาหุ้นจะถูกกดดันจากค่าการลั่นที่มีแนวโน้มจะลดลงหลังจากที่ spread ของน้ำมันเครื่องบินและน้ำมันดีเซลใน 2QTD24 ลดลง 38% QoQ เหลือ US$12.0/bbl และลดลง 37% QoQ เหลือ US$14.4/bbl ตามลำดับ เพราะอุปสงค์ที่สูงในช่วงหน้าหนาวหมดไปแล้ว ดังนั้นนักลงทุนจึงควรลงทุนใน BSRC อย่างระมัดระวังในระยะสั้น
Risks
ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบ, GRM และค่าการตลาดน้ำมัน
