วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ MAJOR ผลประกอบการ 1Q67: ดีกว่าคาดจาก margin ดีขึ้น

กำไรเกินคาดจาก margin ดีขึ้น

กำไรดีกว่าทุกคาดเนื่องจากอัตรากำไรขั้นต้นดีกว่าคาดอยู่ที่ 31.2% (เทียบกับเราคาดไว้ที่ 30.7%) โดยกำไรเติบโตแข็งแกร่ง YoY เนื่องจาก i) รายได้เติบโตสูง, ii) อัตรากำไรขั้นต้นดีขึ้น +2ppts และ iii) ภาษีเงินได้ลดลงราว 54 ล้านบาทจากสินทรัพย์ภาษีเงินได้รอการตัดบัญชีสำหรับภาษีขาดทุนสะสมยกมา ส่วนกำไรลดลง QoQ มาจากทั้งรายได้และ margin ลดลงเพราะปัจจัยฤดูกาล

รายได้มาตามคาด

รายได้ของ MAJOR ใน 1Q67 เป็นไปตามที่เราประมาณการไว้ก่อนหน้าอยู่ที่ 1.7 พันล้านบาท (+8% YoY และ -42% QoQ) รายได้ดีขึ้น YoY มาจากผู้ชมภาพยนตร์หนาแน่นขึ้น แต่ที่รายได้ต่ำลง QoQ เป็นผลจากปัจจัยฤดูกาลและมีหนังไทยที่ประสบความสำเร็จสูงในไตรมาสก่อนหน้า ในด้านยอดขายตั๋วหนังและยอดขายเครื่องดื่มและขนมขบเคี้ยวเพิ่มขึ้น 10% YoY แต่ต่ำลง 45% QoQ อยู่ที่ 1.2 พันล้านบาท ส่วนรายได้จากค่าโฆษณา (12% ของรายได้รวม) สูงขึ้น 8% YoY แต่ลดลง 24% QoQ อยู่ที่ 111 ล้านบาท

อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) เพิ่มขึ้น YoY อยู่ที่ 31.2%

อัตรากำไรขั้นต้นใน 1Q67 อยู่ที่ 31.2% (เทียบกับ 29.2% และ 39.1% ใน 1Q66 และ 4Q66 ตามลำดับ) โดยสูงกว่าเราคาดไว้ที่ 30.7% สาเหตุที่ GPM สูงขึ้น YoY เป็นเพราะ การควบคุมประสิทธิภาพต้นทุน แต่ GPM ลดลง QoQ ตามการลดลงของรายได้ ทางด้านรายจ่าย SG&A เพิ่มขึ้น YoY จากต้นทุนพนักงานสูงขึ้น, รายจ่ายการดำเนินงานสูงขึ้นจากการขยายสาขาและค่าใช้จ่ายในการจัดส่งเสริมการขาย แต่ SG&A ลดลง QoQ จากการที่มีรายจ่ายใน 4Q66 สูงจากการส่งเสริมหนังไทยหลายเรื่อง โดยที่ สัดส่วน SG&A ต่อรายได้ เป็นไปตามเราคาดอยู่ที่ 27.9% (เทียบกับ 25.3% ใน 1Q66 และ 24.4% ใน 4Q66)

 

คาดกำไรใน 2Q67F เติบโต QoQ

เราคาดกำไรของ MAJOR ดีขึ้น QoQ ด้วยแรงหนุนจากการเข้าสู่ช่วง high season ของธุรกิจภาพยนตร์ ใน 2Q67F ด้วยผลงานภาพยนตร์ฟอร์มยักษ์หลายเรื่อง ขณะที่ กำไรน่าจะต่ำลง YoY เนื่องจากมีกำไรพิเศษจากการขายหุ้น Zalekta (ZAA.BK/ZAA TB) (ชื่อเดิมคือ MPIC) ใน 2Q66

Valuation & action

เราคงคำแนะนำซื้อ ราคาเป้าหมายปี 2567 ที่ 20.60 บาท (PE ที่ 21x ค่าเฉลี่ยในอดีตค +1 S.D.)

Risks

รายได้จากโรงภาพยนตร์และธุรกิจสื่อโฆษณาต่ำกว่าที่คาด