วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ IVL ผลประกอบการ 1Q67: spread ของ PTA/PET ในซีกโลกตะวันตกดีขึ้น
กำไรสุทธิของ IVL ใน 1Q67 อยู่ที่ 1.1 พันล้านบาท (+11% YoY, ฟื้นตัวขึ้น QoQ จากขาดทุนสุทธิ 1.24 หมื่นล้านบาท) ทั้งนี้กำไรสุทธิใน 1Q67 คิดเป็น 17% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเราที่ 6.7 พันล้านบาท
ผลประกอบการ 1Q67 ดีขึ้น 11% YoY และฟื้นตัวขึ้น QoQ จากที่ขาดทุนหนักในไตรมาสก่อนผลประกอบการที่ฟื้นตัวขึ้นทั้ง YoY และ QoQ เป็นเพราะ i) กำไรจากสต็อกเพิ่มขึ้นเป็น 415 ล้านบาทใน1Q67 ดีขึ้นจากที่ขาดทุนจากสต็อก 1.4 พันล้านบาทใน 1Q66 และ 1.8 พันล้านบาทใน 4Q66, ii) spread ของ PTA และ PET ในซีกโลกตะวันตกดีขึ้น และ iii) ไม่มีการบันทึกผลขาดทุนจากการด้อยค่า 308 ล้านดอลลาร์ฯ จากโครงการ integrated PTA-PET Corpus Christi เหมือนกับใน 4Q66
ปัจจัยสำคัญที่น่าสนใจ
i) กำไรจากธุรกิจ PET ดีดตัวขึ้น QoQ ใน 1Q67 หลังจากที่ spread ของ PTA และ PET ในซีกโลกตะวันตกระหว่างเดือนมกราคม-กุมภาพันธ์พุ่งสูงขึ้นถึง 89% QoQ เป็น US$286/ton และ 23% QoQ เป็น US$232/ton ตามลำดับ เพราะได้อานิสงส์จากการที่อัตราค่าระวางขนส่งจากเอเชียไปยุโรปสูงขึ้น จากผลกระทบของวิกฤติในทะเลแดง ในขณะเดียวกัน spread ของ PTA ในเอเชียฟื้นตัวขึ้น 11% QoQ เป็น US$80/ton แต่ยังคงอยู่ในเกณฑ์ที่ต่ำมาก เนื่องจากอุปทาน PTA ใหม่เพิ่มเข้ามา 8.9MTA ในปีที่แล้ว และจะมีอีก 15.9MTA ในปี 2567F โดยเฉพาะอย่างยิ่งจากจีน นอกจากนี้ spread ของ PET ในเอเชียยังลดลง 4% QoQ เหลือ US$69/ton ซึ่งอยู่ในเกณฑ์ที่ต่ำมาก เนื่องจากจะมีอุปทาน PET เพิ่มเข้ามาในตลาดเป็นจำนวนมากในปี 2566-2567F
ii) กำไรจากธุรกิจเคมีภัณฑ์ขั้นกลางเพิ่มขึ้น QoQ เนื่องจาก spread ของ MEG ในสหรัฐเพิ่มขึ้น 23%QoQ เป็น US$435/ton เนื่องจากราคาอีเทนที่ใช้เป็น feedstock ลดลง หลังจากที่ราคาก๊าซ Henry Hub ลดลงถึง 22% QoQ เหลือ US$2.1/mmbtu ในขณะที่ spread ของ MTBE ก็เพิ่มขึ้น 6% QoQ เป็น US$544/ton เนื่องจากตลาดน้ำมันเบนซินตึงตัว
iii) EBITDA margin ของธุรกิจหลัก IVL เพิ่มขึ้น 35% QoQ เป็น US$101/ton ในขณะที่ผลผลิตรวมทรงตัว QoQ อยู่ที่ 3.47 ล้านตัน ทั้งนี้บริษัทบันทึกกำไรจากสต็อก 415 ล้านบาท ดีขึ้นจากที่มีผลขาดทุนจากสต็อกก้อนใหญ่ถึง 1.8 พันล้านบาท
Valuation
เรายังคงคำแนะนำถือ IVL และคงราคาเป้าหมายปี 2567F ที่ 30.00 บาท อิงจาก EV/EBITDA ที่ 8.0x ถึงแม้ว่าผลประกอบการจะดีขึ้นใน 1Q67 แต่เรายังคงมองลบกับแนวโน้มของ PTA และ PET ในปีนี้ เนื่องจากมีกำลังการผลิต PTA ใหม่เพิ่มเข้ามาในปี 2566 ถึง 8.9MTA และจะมีเข้ามาอีก 15.9MTA ในปี 2567F ในขณะที่มีกำลังการผลิต PET ใหม่เพิ่มเข้ามา 2.0MTA ในปีที่แล้ว ละจะมีอีก 4.8MTA ในปีนี้
Risks
ความผันผวนของ spread ของ MEG, PTA, PET, fiber และ integrated oxides & derivatives
