วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ SPA ผลประกอบการ 1Q67: กำไรสูงกว่าคาด
SPA รายงานกำไรปกติใน 1Q67 ที่ 74 ล้านบาท (+47% YoY แต่ -12% QoQ) สูงกว่าเราคาด 26% แต่ต่ำกว่า consensus ราว 11% กำไรที่ดีกว่าคาด ด้วยแรงหนุนจากมีรายได้สูงกว่าคาด ซึ่งทำให้อัตรากำไร (GPM) และสัดส่วน SG&A ต่อยอดขาย ดีกว่าเราคาดไว้
ทั้งนี้ กำไร 1Q67 คิดเป็น 24% ของประมาณการเต็มปีของเรา
รายได้มีแรงหนุนต่อเนื่องจากการฟื้นตัวของการท่องเที่ยวไทย
รายได้ของ SPA มีโมเมนตัมเป็นบวกต่อเนื่อง โดยเติบโต 23% YoY และ 2% QoQ อยู่ที่ 394 ล้านบาท (สูงกว่าเราคาด 9%) ขณะที่ รายไดจ้ากการให้บริการสปายังคงเป็นตัวขับเคลื่อนการเติบโต โดยเพิ่มขึ้น 24%YoY และ 3% QoQ อยู่ที่ 369 ล้านบาทด้วยแรงหนุนจากผลการดำเนินงานสปา Let’s relex แข็งแกร่งในขณะที่ รายได้จากการขายและบริการลดลงเล็กน้อย QoQ เนื่องจากยอดขายออนไลน์ต่ำลง ในแง่ GPM ดีขึ้น 5.8ppts YoY และ 2.3ppts QoQ อยู่ที่ 33.4% หนุนจากการประหยัดต่อขนาด ทางด้าน สัดส่วน SG&A ต่อรายได้ เพิ่มขึ้น 0.7ppts YoY อยู่ที่ 9.2% เนื่องจากต้นทุนพนักงานและรายจ่ายค่าเช่าสูงขึ้น กำไรจากการดำเนินงานดีดตัวขึ้นถึง 49% YoY และเพิ่มขึ้น 7% QoQ อยู่ที่ 99 ล้านบาท นับว่าสูงเป็นประวัติการณ์รายไตรมาสของบริษัท
รายจ่ายดอกเบี้ยลดลงต่ออีก 15% YoY และ 6% QoQ เหลือเพียง 8 ล้านบาทเพราะบริษัทมีกระแสเงินสดมากขึ้นเพื่อชำระหนี้ อย่างไรก็ตาม รายจ่ายภาษีเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญอยู่ที่ 18 ล้านบาทหลังจากบริษัทได้บันทึกสิทธิประโยชน์ทางภาษีส่วนที่เหลือใน 4Q66 ไว้ล่วงหน้าไปแล้ว
คาดกำไรใน 2Q67F เติบโต YoY แต่ลดลง QoQ
เราคาดกำไรใน 2Q67F ของ SPA เติบโต YoY แข็งแกร่งต่อเนื่อง ด้วยแรงหนุนจากการเพิ่มขึ้นของจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติ อย่างไรก็ตาม จากการที่การท่องเที่ยวเริ่มชะลอตัวในไตรมาสที่สอง ซึ่งเราคาดผลการดำเนินงานของ SPA น่าจะมีทิศทางเดียวกัน แต่อย่างไรก็ดี SPA วางแผนที่จะเปิดสาขาใหม่อีก 2 แห่งใน 2Q67F โดยตั้งอยู่ใกล้กับห้างสรรพสินค้าเมกาบางนา (เป็น Let’s Relax หนึ่งสาขา และคลินิก Stretch Me หนึ่งสาขา) และตามกำหนดมีสาขาอีก 3 แห่งพร้อมจะเปิดใน 3Q67F
Valuation & action
เราคงคำแนะนำถือหุ้น SPA แต่ปรับราคาเป้าหมายสิ้น 1H68F ลงที่ 7.80 บาท จากเดิม 10.20 บาท เพราะ de-rated PER ที่ 30x (-1.0 S.D.) จาก 39x (ค่าเฉลี่ย PE ระยะยาว) ทั้งนี้ เราคาดโมเมนตัมกำไรใน 2Q67F- 3Q67F ยังไม่น่าตื่นเต้นเนื่องจากเป็นช่วง low season ของอุตสาหกรรมการท่องเที่ยวไทย
Risks
การแข่งขันในตลาด ต้นุทนค่าแรงงานสูงขึ้นและเศรษฐกิจชะลอตัวลง
