วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ SCGP เมื่อมังกร (จีน) กลับมาคำรามอีกครั้ง !

ประการที่สอง ภาคการผลิตอุตสาหกรรมเพิ่มขึ้น 6.7% YoY ในเดือน เม.ย. 67 ซึ่งสูงกว่าคาด 5.5%, การปกป้องยอดขายค้าปลีกที่เติบโตน่าผิดหวังอยู่ราว 2.3% YoY ซึ่งต่ำกว่าตลาด ฯ คาด 3.8%  ประการที่สาม ภาคการส่งออกของจีนในเดือน เม.ย. 67 พลิกกลับมาขยายตัว 1.5% YoY หลังจากลดลงในเดือนมี.ค. 67 ประการสุดท้าย อัตราการออมของคนจีนอยู่ในระดับสูงซึ่งหากเศรษฐกิจดีระดับดังกล่าวลดลง น่าจะช่วยผลักดันเศรษฐกิจให้ฟื้นตัวได้มาก โดยรวมแล้ว SCGP อาจได้รับอุปสงค์สูงขึ้นทั้งทางตรงและทางอ้อมในภาคบรรจุภัณฑ์อย่างน้อยที่สุดต่อจากนี้ ทั้งนี้ยอดขายโดยตรงของ SCGP มาจากจีนราว 6% ของยอดขายรวมรวมทั้ง ยอดขายทางอ้อมน่าจะเพิ่มราว 20-25%

2# แนวโน้มใน 2Q67 ไม่ได้น่ากังวล เพราะเป็น low season อยู่แล้ว

นักลงทุนยังดูเหมือนมีความกังวลต่อกำไรใน 2Q67F อยู่ซึ่งปกติเป็นช่วง low season ของธุรกิจ SCGP แต่อย่างไรก็ดี เราคาดว่ากำไรหลักใน 2Q67F จะเพิ่มขึ้น YoY (จากการหลั่งไหลเข้ามาของนักท่องเที่ยวต่างชาติ, การส่งออกแข็งแกร่งขึ้นและการเพิ่มขึ้นของราคา dissolving pulp) แต่ทรงตัว QoQ (จากช่วงเทศกาลหยุดยาวต่อเนื่องในไทยและอินโดนิเซีย และการเพิ่มขึ้นของราคากระดาษรีไซเคิล (RCP) หักกลบการเพิ่มขึ้นของราคาขาย) ทั้งนี้ มีโอกาสเป็นไปได้ที่เราอาจเห็นกำไรเป็นบวกในระดับ EBITDA ของการดำเนินงานที่ Fajar ในประเทศอินโดนีเซีย เมื่ออิงจากข้อมูลล่าสุดเดือน เม.ย. 67 เราสังเกตเห็นอัตราการเพิ่มราคา RCP เริ่มชะลอลง ในขณะที่ SCGP สามารถจัดหาแหล่งที่มาจากภายในประเทศของ RCP ได้มากขึ้นน่าจะอยู่ราว 60-70% ในบางช่วง นอกจากนั้น ประเด็นเรื่องการเพิ่มขึ้นของอัตราค่าระวางเรือ freight rate) ยังสามารถควบคุมได้ดี

 

 

3# เราปรับเพิ่มกำไร บวกกับมีความเสี่ยงด้านต่ำ (downside) ที่จำกัด

เราปรับเพิ่มกำไรปี 2567-69F ขึ้น 5-6% (Figure 3) เพื่อสะท้อนปริมาณขายธุรกิจ Integrated Packaging biz (PB) สูงขึ้น และราคาขายผลิตคภัณฑ์ Fibrous biz (FB) สูงขึ้นด้วย หลังจากปรับแล้ว ทำให้การเติบโตกำไรสุทธิใหม่เราอยู่ที่ 21% YoY / 20% YoY / 10% YoY ในปี 2567-69F หนุนจากอุปสงค์ดีขึ้นทุกธุรกิจและการแข่งขันน้อยลงโดยเฉพาะในอินโดนีเซีย ทั้งนี้ YTD ที่ผ่านมา เราเห็นตลาดปรับลดกำไรปี 2567-68F ลงเหลือราว 9-10% (เทียบกับ 10-12% ก่อนหน้านี้) ขณะที่ ราคาหุ้น YTD ลดลงราว 7%

 

Valuation and action

เรายังแนะนำ ซื้อ พร้อมปรับเพิ่มราคาเป้าหมายใหม่เป็น 39.00 บาท (+0.25SD และสูงกว่าค่าเฉลี่ยของคู่แข่งในต่างประเทศ) สะท้อนการปรับเพิ่มกำไรของเรา เราเชื่อว่าราคาหุ้นระดับนี้ risk/reward น่าสนใจ โดยโมเมนตัมราคาหุ้นน่าจะแข็งแกร่งพร้อมกับการฟื้นตัวของกำไร นอกเหนือจากแนวโน้มสดใสแล้ว SCGP น่าจะได้รับ sentiment บวกควบคู่กับการเพิ่มขึ้นของราคาหุ้นกระดาษบรรจุภัณฑ์หลาย ๆ บริษัทชั้นนำในจีนช่วง YTD อาทิเช่น Nine Dragons Paper (+19%) และ Lee & Man Paper (+18 %) เป็นต้น

Risks

ความผันผวนของต้นทุนวัตถุดิบและพลังงาน, ความเสี่ยงด้อยค่าดีล M&A และความเสี่ยงของประเทศ