วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ JMART ดิ้นรนเปลี่ยนแปลงอีกครั้งเพื่อกลับมาตั้งหลัก
JMART พยายามจะปรับโมเดลธุรกิจในส่วนของธุรกิจค้าปลีก สินเชื่อรายย่อย และ e-commerce ซึ่งดำเนินการภายใต้ J-Mobile SINGER SGC KBJ ด้วยการหันมาโตสินเชื่อเช่าซื้อ (H/P)
โทรศัพท์มือถือทดแทนการปล่อยสินเชื่อเครื่องใช้ไฟฟ้าที่ทำผ่านบริษัทในกลุ่มคือ SINGER และ SGC โดยชูแคมเปญ “Samsung Plus” หรือ สินเชื่อเช่าซื้อโทรศัพท์มือถือที่เน้นเฉพาะแบรนด์ Samsung ซึ่งดำเนินการภายใต้ KBJ (บริษัทร่วมที่ JMAR T ถือหุ้น 47%) นอกจากนี้แตกสินเชื่อเช่าซื้อโทรศัพท์มือถือที่เน้นแบรนด์จีน ซึ่งได้แก่ Oppo Vivo Mi ซึ่งดำเนินการภายใต้ SGC (บริษัทย่อยของ SINGER ซึ่ง JMART ถือหุ้นทางอ้อม)
การเพิ่มผลตอบแทน และ ลดความเสี่ยง NPL ยังเป็นที่น่าสงสัย
ก่อนหน้านี้ JMART และ บริษัทย่อยให้บริการสินเชื่อผู้บริโภคสำหรับโทรศัพท์มือถือ และเครื่องใช้ไฟฟ้าภายใต้ SINGER ซึ่งต่อมาทำให้เกิดเป็น NPL ก้อนใหญ่ ทางบริษัทชี้แจงว่าธุรกิจใหม่จะแตกต่างไปจากในอดีตอย่างมาก โดยสินเชื่อใหม่จะเป็นการปล่อยกู้แบบล็อกเครื่อง โดยโทรศัพท์ลูกค้าซื้อและผ่านสินเชื่อจะถูกล็อกเมื่อมีการผิดนัดผ่อนค่างวดรายเดือน เรามองว่าธุรกิจใหม่นี้เพิ่งจะเริ่มและยังเร็วเกินไปที่จะเห็นผลบวก แต่ในอีกด้านหนึ่ง เนื่องจาก JMART ถือหุ้นน้อยกว่า 49% ใน KBJ
SINGER SGC และ จัดทั้งสามบริษัทเป็นบริษัทร่วม ดังนั้น สินเชื่อที่ขยายตัวอย่างแข็งแกร่งจะส่งผลดีต่อ JMART ในแง่ของยอดขายมือถือ และ การรับรู้ส่วนแบ่งกำไร
ปรับลดประมาณการกำไรปี 2567/2568F ลง 18%/21%, ปรับลดราคาเป้าหมายปี 2567F เหลือ 12 บาท และ ปรับลดคำแนะนำเป็นขาย
เราปรับลดประมาณการกำไรลงเพื่อสะท้อนถึงค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่ยังคงสูงขึ้นโดยไม่ชะลอลงตามรายได้ผลกำไรที่ชะลอตัวของกลุ่ม เนื่องจากความจำเป็นในการขยายธุรกิจของกลุ่ม และค่าใช้จ่ายสำรองฯเพิ่มขึ้น โดยเราได้ปรับเพิ่มสัดส่วนค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน/รายได้เป็น 17.5%/17.9% (เพิ่มจาก 15.8%/15.6%) ในปี 2567/2568 (จากเดิมปีละ 8.5%) เรามองว่าแนวโน้มการเติบโตของกลุ่มบริษัทหลักที่อยู่ภายใต้ JMART (ได้แก่ JMT SINGER J-Mobile) ยังคงอ่อนแอ และ ไม่สามารถฟื้นธุรกิจได้ในระยะสั้น เรา de-rate PE ลงเหลือ 15x (เท่ากับคู่แข่งอย่าง COM7) จากเดิม 17.5x ทำให้ได้ราคาเป้าหมายปี 2567F ใหม่ที่ 12 บาท
Risks
กำไรต่ำกว่าที่คาดไว้, JMT เก็บหนี้ได้ต่ำกว่าประมาณการ, กำไรขาดทุนจากการบันทึกมูลค่าการลงทุนแบบ MTM.
