วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ STEC กำไรชะลอตัวแต่คาดหวังสูงจากการลงทุนรอบใหม่ของภาครัฐ
กำไรสุทธิใน 1Q67 แย่ลงอยู่ที่ 12 ล้านบาท โดยลดลง -93% YoY และ -84% QoQ หลัก ๆ เนื่องจาก i) รับรู้สัดส่วนขาดทุนก้อนใหญ่ที่ 146 ล้านบาทจากบริษัทในเครือที่เดินรถไฟฟ้าสายสีเหลืองและสายสีชมพู
และ ii) ต้นทุนรายจ่ายในการจัดหาเงินทุนและภาษีเร่งตัวเพิ่มขึ้น อย่างไรก็ตาม เรามองว่า กำไรใน 2Q67 น่าจะฟื้นตัว QoQ ด้วยแรงหนุนจากเงินปันผลรับมูลค่าเกือบ 200 ล้านบาทจากการถือหุ้นใน Gulf Energy Development (GULF.BK/GULF TB)* ขณะที่ ธุรกิจหลักใน 2H67 น่าจะยังทยอยดีขึ้นด้วยการมีรายได้สูงขึ้นจากโรงไฟฟ้าพลังงานโซลาร์ 5 แห่งและโครงการรถไฟฟ้า MRT สายสีม่วง (ฝั่งใต้)
ปรับลดประมาณการกำไรปี 2567F-2568F ลง
เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2567F และ 2568F ลงราว 40% และ 35% ตามลำดับ หลัก ๆ เกิดจากการรับรู้สัดส่วนขาดทุนสูงกว่าคาดจากบริษัทในเครือที่ทำการเดินรถไฟฟ้าสายสีเหลืองและสายสีชมพู (Figure 1) ทั้งนี้ จำนวนผู้โดยสารรถไฟฟ้าสายสีเหลืองและสายสีชมพูยังคงอยู่ที่ 50-60% ต่ำกว่าระดับจุดคุ้มทุนที่ 1 แสนคนต่อวันต่อหนึ่งเส้นทาง โดยเราคงประมาณการรายได้ปี 2567F ที่ 3.1 หมื่นล้านบาท (+5% YoY) และอัตรากำไรขั้นต้นที่ 5% ใกล้เคียง guidance ของบริษัท ขณะที่ สัดส่วนขาดทุนจากบริษัทในเครือที่เดินรถไฟฟ้าสายสีเหลืองและสีชมพู จะยังกดดันต่อกำไรสุทธิในอีก 3-5 ปีข้างหน้า
คาดหวังได้งานมูลค่าสูงจากโครงการใหม่ ๆ ของภาครัฐ
STEC คาดว่าจะได้งานโครงการใหม่ ๆ มูลค่ารวมราว 4.5-5.0 หมื่นล้านบาท (โดย 3% ของมูลค่ารวมได้เซ็นสัญญาไปแล้วใน 1Q67) และมีโอกาสได้โครงการภาครัฐและเอกชนอีก 12% ของมูลค่าที่จะเปิดประมูลงานภายในปีนี้ เมื่อเร็ว ๆ นี้ STEC ได้ยื่นประมูลงานก่อสร้างลานวิ่งเครื่องบินแห่งที่สองที่สนามบินอู่ตะเภา (สนามบินแห่งที่สามของประเทศไทย) มูลค่าราว 1.5 หมื่นล้านบาทในเดือน พ.ค.67 ทั้งนี้ เมืองโครงการการบินที่อู่ตะเภา (STEC ถือหุ้นอยู่ราว 20%) มูลค่า 2.90 แสนล้านบาท น่าจะเดินหน้าได้เมื่อโครงการรถไฟฟ้ารางความเร็วสูงได้เชื่อมต่อกับสนามบินทั้ง 3 แห่งซึ่งได้รับการพัฒนาโดยกลุ่มซีพีดำเนินการต่อ โดยที่ STEC คาดจะได้งานมูลค่าราว 2.7 หมื่นล้านบาทจากโครงการอู่ตะเภาดังกล่าวนี้ อย่างไรก็ดี STEC ซึ่งเคยร่วมงานกับ CH Karnchang (CK.BK/CK TB)* ในการบุกเบิกงานก่อสร้างรถไฟฟ้าสายสีส้ม (ฝั่งตะวันออก) อาจได้รับงานอีกหากการก่อสร้างในฝั่งตะวันตกเดินหน้าได้หลังจากที่คำตัดสินสุดท้ายจากศาลปกครองสูงสุดประกาศออกมาในวันที่ 12 มิ.ย. 67
Valuation & Action
ตามประมาณการใหม่ของเรา กำไรปี 2567F จะแย่ลงราว 50% YoY ก่อนจะฟื้นตัว 35% ในปีหน้ากรณีที่โครงการต่าง ๆ ภาครัฐได้เดินหน้าต่อ ทั้งนี้ เราคงคำแนะนำถือ ประเมินราคาเป้าหมาย SOTP ใหม่ที่ 9.50 บาท (ประกอบด้วยการดำเนินงานของ STEC ที่ 4.50 บาทบนสมมติฐานที่ -0.5 SD ของค่าเฉลี่ย PE ปี 2567-68F ที่ 22x และอีก 5.0 บาทจากสัดส่วนการลงทุน 1.9% ใน GULF)
Risks
ความรวดเร็วในอัตราการเติบโตของ GDP ความล่าช้าจากการอนุมัติของคณะรัฐมนตรีและการเริ่มดำเนินการโครงการใหม่ ๆ การแก้ไขสัญญาต่าง ๆ การปรับเปลี่ยนกฎระเบียบต่าง ๆ การเพิ่มขึ้นของอัตราดอกเบี้ย และการปรับเพิ่มขึ้นของค่าแรงงาน
