วิเคราะห์หุ้น : บล.เคจีไอฯ Healthcare Sector อนาคตที่สดใสรออยู่ข้างหน้า
ตามปกติแล้ว ผลประกอบการของกลุ่มโรงพยาบาลมักจะแผ่วลง QoQ ใน 2Q เพราะเป็นช่วงที่มีวันหยุดต่อเนื่อง อย่างไรก็ตาม ผลประกอบการน่าจะยังดีขึ้น YoY ใน 2Q67F
เนื่องจาก i) หลายโรงพยาบาลมี จำนวนสมาชิกประกันสังคม (SSO) เพิ่มขึ้นในปีนี้ ii) ผู้ป่วยมี intensity สูงขึ้น และ iii) หลายโรงพยาบาลมีสัดส่วนรายได้จากผู้ป่วยต่างชาติสูง (ตามจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติที่เดินทางเข้ามาเที่ยวไทยเพิ่มขึ้น)
คาดว่าผลประกอบการ 2Q67F จะไม่น่าตื่นเต้น
เราคาดว่าผลประกอบการใน 2Q67F จะเป็นเช่นเดียวกับใน 1Q67 เพราะเป็นช่วงที่ผลประกอบการมักจะชะลอตัวตามฤดูกาล อย่างไรก็ตาม เราเชื่อว่าผลประกอบการของโรงพยาบาลส่วนใหญ่จะยังดีขึ้น YoY โดยประเด็นสำคัญที่น่าสนใจได้แก่ i) โมเมนตัมบวกจากการเพิ่มขึ้นของจำนวนผู้ป่วยในโรงพยาบาลที่ลงทะเบียนให้บริการประกันสังคม (ไม่รวมการปรับขึ้นค่าเหมาจ่ายรายหัวของ SSO 10.2% YoY ตั้งแต่เดือนพฤษภาคม 2566) ii) จำนวนผู้ป่วยต่างชาติเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง iii) ผู้ป่วยมี intensity สูงขึ้น iv) การประหยัดต่อขนาดของโรงพยาบาลที่มีฐานผู้ป่วยขนาดใหญ่ และ v) คุมค่าใช้จ่าย SG&A ได้ดี
3Q24F จะเป็นไตรมาสที่แข็งแกร่งที่สุด
เมื่อมองไปข้างหน้า เราคาดว่าผลประกอบการของบริษัทในกลุ่มโรงพยาบาลจะออกมาน่าประทับใจในไตรมาสที่สาม ซึ่งตามปกติแล้วจะเป็นช่วง peak ตามฤดูกาลของทุกปี เราคิดว่าโรงพยาบาลใหญ่จะได้อานิสงส์จาก i) การกลับมาของผู้ป่วยต่างชาติ และ ii) จำนวนผู้ป่วยไทยเพิ่มขึ้นจากสภาพอากาศที่เปลี่ยนแปลงในช่วงที่เปลี่ยนจากฤดูร้อนเป็นฤดูฝน ส่วนโรงพยาบาลขนาดเล็ก เราคาดว่าจำนวนผู้ป่วยไทยจะเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญจากผลของปัจจัยฤดูกาล นอกจากนี้ การที่ประเทศไทยเข้าสู่ภาวะสังคมสูงวัยก็จะเป็นปัจจัยที่ช่วยสนับสนุนให้กำไรเติบโตได้อย่างต่อเนื่องในระยะยาว
สถานะทางการเงินแข็งแกร่ง
เรายังคงมองบวกกับฐานะการเงินที่แข็งแกร่ง เพราะโรงพยาบาลผ่านช่วงที่ต้องลงทุนหนักสำหรับโครงการ greenfield และ brownfield ไปแล้วตั้งแต่ก่อน COVID ระบาด ดังนั้น เราจึงคาดว่า BCH*, BDMS*, BH*, CHG* และ EKH จะมีสัดส่วนหนี้สินสุทธิต่อทุนต่ำ หรือมีสถานะเงินสดสุทธิ ทั้งนี้ เมื่ออิงตามประมาณการกำไรของเรา คาดว่า PE จะอยู่ในช่วง 25x-38x ในการประเมินราคาเป้าหมายปี 2567F ซึ่งสะท้อนถึงระดับ PE ที่ต่ำกว่าในอดีต (เคยสูงสุดที่กว่า 40x) เราคาดว่าโรงพยาบาลส่วนใหญ่น่าจะยังรักษาสถานะทางการเงินให้แข็งแกร่งได้ในปีนี้ เพราะเราไม่คิดว่าจะมีการลงทุนก้อนใหญ่เพื่อขยายกิจการ ดังนั้น เราจึงมองว่าปี 2567F น่าจะเป็นอีกหนึ่งปีที่ผลการดำเนินงานของกลุ่มโรงพยาบาลออกมาน่าพอใจ
Valuation & Action
เรายังคงให้น้ำหนักหุ้นกลุ่มโรงพยาบาลที่ Overweight และยังคงเลือก BDMS และ BCH เป็นหุ้นเด่นของเราในกลุ่มนี้ โดยประเมินราคาเป้าหมาย DCF ปี 2567 ที่ 37.50 บาท และ 26.00 บาท ตามลำดับ
Risks
COVID-19 ระบาด และ เศรษฐกิจฟื้นตัวช้ากว่าที่คาด
