วิเคราะห์หุ้น : บล.เคจีไอฯ Power Sector ผีซ้ำด้ำพลอย

เมื่อวันศุกร์สะท้อนถึง: i) ความผิดหวังจากประชาพิจารณ์ PDP ปี567; ii) ความกังวลอุปสงค์ผู้ใช้ไฟฟ้ากลุ่ม IU ทำให้ margin ของ SPP ต่ำลง และ iii) ปัจจัยภายนอกไม่เอื้ออำนวยนำโดยร LNG ที่สูงช่วง YTD แต่ทั้งนี้ valuation ของทั้งกลุ่มได้ถูก derate ลงมาใกล้เคียงกับระดับค่าเฉลี่ยในอดีตของ PE และ PBV -2SD ซึ่งเป็นนัยว่า reward/risk น่าสนใจขึ้น

ฟังความเห็น PDP ปี 2567 – พลังงานทดแทนด้วยแบตเตอรีมากขึ้น, ลดใช้เชื้อเพลิงธรรมชาติน้อยลง

นักลงทุนผิดหวังกับแผน PDP ปี 2567 (ปี 2567-80) เมื่อ 12-13 มิ.ย. ที่ผ่านมาซึ่งยังคงมีต่อวันที่ 17 และ 19 มิ.ย. 67 (1) EPPO ชี้ว่าอัตราการเติบโตอุปสงค์ของไฟฟ้าช้าลงตาม GDP เฉลี่ยที่ชะลอตัวที่ 3.1% (2) พลังงานทดแทน (RE) จะเพิ่มขึ้นเป็น 51% ของกำลังการผลิตรวม (เพิ่มเป็น 35GWh เทียบกับปัจจุบันที่ 16GWh) ในปี 2580 (เทียบกับ 36% ในแผน ฯ PDP ปี 2561 Rev.1) แต่มากกว่า 80% MW ของ MW (19GWh) ใหม่ จะออกมาหลังจากปี 2574 และมีเพียง 4GWh ปี 2567-73 เป็นนัยว่ามีกำลังผลิตเข้ามาใหม่แค่ 500MW ต่อปี (3) โครงการ SPP และ IPP จะมีสัดส่วนน้อยลงอยู่ที่ 41% ของกำลังการผลิตรวมปี 2573 (เทียบกับ 59% ปัจจุบัน) โดยไม่มีกำลังผลิตใหม่ 6.9GWh ของ SPP และ IPP ตามแผนในทศวรรษหน้า (2567-76) แต่ EGAT จะมีบทบาทสำคัญในโครงการ IPP ใหม่สองแห่งในปี 2571 และ 2573 โดยรวมแล้ว กำลังการผลิตรวมของไทยจะเพิ่มมาอยู่ที่ 112GWh ปี 2580 (เทียบกับ 54GWh ปี 2566) ด้วย MW ใหม่ 77GWh และ MW ที่ออกหมดสัญญา 19GWh แต่แผน PDP ปกติจะถูกปรับทุก ๆ 3-4 ปี

 

 

 

 

ความเปราะบางในภาคอุตสาหกรรมการผลิตน่าเป็นห่วง

การปิดโรงงานอุตฯไทยอยู่ที่ 1,704 แห่ง (+54% YoY) ในปี 2566-1Q67 ขณะที่ข่าวปิดโรงงานรถยนต์ซูซูกิและซูบารุเป็นประเด็นที่น่ากังวลต่ออุปสงค์การใช้ไฟกลุ่ม IU แม้ในขณะนี้ เราตรวจสอบผู้เล่นรายใหญ่ 3 อันดับต้นได้แก่ BGRIM, GPSC และ GULF ให้บริการผู้ใช้ไฟฟ้ากลุ่มยานยนต์มีเพียง 10%, <3% และ<2% เรามองว่าน่าจะมีผู้ใช้ไฟฟ้า IU ใหม่เข้ามาใน 2H67 ทำให้รายได้กลุ่ม IU เพิ่มขึ้น YoY

ปัจจัยภายนอกต่างๆ (อัตราแลกเปลี่ยน US$/THB, bond yields และราคา LNG) ถ่วง sentiment

เราพบว่า Asia LNG JKM ซึ่งลดลงสัปดาห์ก่อน ได้พลิกขยับขึ้นอีกช่วง YTD แม้ว่า guidance ของราคาก๊าซจากผู้เล่นหลาย ๆ รายในกลุ่มโรงไฟฟ้ายังคงไม่เปลี่ยนแปลง เรามองว่ามี downside จากกำไรใน SPP ของเรา เนื่องจากมีความเป็นไปได้ที่ราคาก๊าซในปี 2567 จะเพิ่มขึ้นบ้าง แม้ในขณะนี้ เราคาดปัจจัยภายนอกต่าง ๆ จะส่งผลกระทบน้อยลงใน 2H67 โดยช่วยให้เกิด sentiment บวกต่อกลุ่มโรงไฟฟ้าด้วย

Valuation and action

เราคงน้ำหนักกลุ่มโรงไฟฟ้า Neutral โดยเลือก GPSC* เป็นหุ้นเด่นสุดของเราในกลุ่มช่วง 3Q67 ในฐานะที่ผู้เล่นในกลุ่มโรงไฟฟ้าส่วนมากได้ปรับกลยุทธไปต่างประเทศ โดยไม่พึ่งพิงตลาดในประเทศอย่างมากเหมือนในอดีต ทั้งนี้ เราจึงไม่น่าจะกังวลมากนักต่อแนวทางการเติบโตในอนาคต

Risks

ปิดซ่อมบำรุงนอกแผน, เกิดปัญหา cost overruns และความผันผวนของ FX และอัตราดอกเบี้ย