วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.กรุงศรี ROJNA ราคาหุ้นถูกเกินไป
เราเห็นด้วยกับผู้บริหารของ ROJNA ว่าอุปสงค์ที่ดินอุตสาหกรรมยังคงแข็งแกร่งแม้ว่ายอดขายจะชะลอตัวลงใน 2Q24 ที่ 157 ไร่ (-73% yoy,-65% qoq) เราคงประมาณการยอดขายที่ดินที่ 1,870 ไร่ในปี FY24Fสนับสนุนจากที่ดินที่ลูกค้าจองไว้ถึง 2,000 ไร่
เราประมาณการกำไรธุรกิจหลัก 562 ล้านบาทสำหรับ 2Q24F เพิ่มขึ้น 38% yoy และ 162% qoq สนับสนุนจากการฟื้นตัวของยอดโอนที่ดินและธุรกิจโรงไฟฟ้า ราคาหุ้นลดลง 21% ใน 1.5 เดือนที่ผ่านมา และส่งผลให้ PER ลงมาที่ -1.5SDของค่าเฉลี่ยในอดีต และ PBV เพียง 0.7 เท่า เราเชื่อว่าเป็นโอกาสที่จะสะสมหุ้น
อุปสงค์แข็งแกร่งแม้ยอดขายจะลดลงใน 2Q24
เราคาด ROJNA ขายที่ดินได้ 157 ไร่ใน 2Q24 ลดลง 73% yoy และ 5% qoq ส่งผลให้ยอดขายที่ดินใน 1H24 เป็น 600 ไร่ (-41% yoy) ซึ่งคิดเป็นเพียง 32% ของยอดขายที่ดินในปี FY24F ของเรา อย่างไรก็ตามเราคงประมาณการยอดขายที่ดินทั้งปีไว้ที่ 1,870 ไร่ สนับสนุนจากยอดจอง 2,000 ไร่ ROJNA ตั้งเป้ายอดขายที่ดิน 1,000-1,500 ไร่ในปีนี้ (รวมที่ดิน 500 ไร่สำหรับลูกค้าจีน) ลูกค้าส่วนใหญ่ยังคงเป็นนักลงทุนจากอุตสาหกรรมต่างๆ ในจีน เราประเมิน Backlog อยู่ที่ 1,673 ไร่ ณ สิ้นเดือนมิถุนายน ROJNA คาดว่าอุปสงค์จะยังคงแข็งแกร่งใน 2-3 ปีข้างหน้า เนื่องจากธุรกิจในจีนยังคงกระจายความเสี่ยงออกจากจีน
กำไร 2Q24F จะแข็งแกร่งสนับสนุนจากการฟื้นตัวทั้ง IE และธุรกิจโรงไฟฟ้า
เราประมาณกำไรธุรกิจหลัก 562 ล้านบาทใน 2Q24F เพิ่มขึ้น 38% yoy และ 162%qoq ซึ่งจะทำให้กำไรธุรกิจหลักใน 1H24F เป็น 777 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 5% yoy คิดเป็น 38% ของประมาณการกำไรปี FY24F ของเรา สนับสนุนจากการโอนที่ดิน 371 ไร่ เทียบกับ 248 ไร่ใน2Q23 และเพียง 129 ไร่ใน 1Q24 เราคาด product mix จะคล้ายกับ 1Q24 ดังนั้นเราประมาณการอัตรากำไรขั้นต้นที่ 43.2% นอกจากนี้เราคาดว่ากำไรหลักของ SPP จะแข็งแกร่งขึ้น qoq เนื่องจากต้นทุนก๊าซธรรมชาติลดลงประมาณ 6% แต่ราคาขายไฟฟ้าทรงตัวตามอัตรา Ft หากรวมขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยนและขาดทุนทางบัญชีหุ้น GULF แล้ว ROJNA จะมีกำไรสุทธิ 276 ล้านบาทใน 2Q24F เพิ่มขึ้นจากขาดทุน 147 ล้านบาทใน 2Q23 และกำไร 94 ล้านบาทใน 1Q24
อัพไซด์ จาก JV TRA ภายใน 3Q24
ROJNA ถือหุ้น 25% ใน JV TRA ซึ่งมีแผนขายที่ดิน 300-500 ไร่ (จากทั้งหมด 4,600 ไร่) บนถนนบางนา-ตราด ก.ม. 32. เราเชื่อว่าราคาตลาดสูงกว่าต้นทุนมาก ดังนั้น JV จะบันทึกกำไรจากการขาย และจะสะท้อนมูลค่าตลาดของที่ดินที่เหลือด้วย
