วิเคราะห์หุ้น : บล.เคจีไอฯ ICT sector วัฎจักรขาขึ้นรอบใหม่ยังไม่จบ!

โดยทั้งสองรายกำลังดึงลูกค้าให้เข้าสู่ ecosystem ของตนเองด้วยเพ็จเกจแบบขายพ่วงใน content, FBB, TV และ wi-fi เข้าด้วยกัน ขณะที่ ADVANC* ยังคงเป็นผู้บุกเบิกโดยเสนอเพ็จเกจการใช้งานที่มีมูลค่าสูงขึ้นด้วย FBB แพงขึ้น (เทียบกับ TRUE*) และการให้จำนวนนาทีการโทรลดลงในเพ็จเกจมือถือ ซึ่งโดยสรุปทำให้เราคาดว่า ARPUs จะเพิ่มขึ้นไปจนกระทั่งอย่างน้อยในปี 2568 โดยเห็นโอกาสขึ้นราคาได้ในระดับปานกลางแต่ต่อเนื่อง เพราะว่า ARPU ของประเทศไทยยังคงเป็นหนึ่งในประเทศที่ต่ำสุดและลดลงรวดเร็วจากในอดีตมาก (Figure 10)

ข่าวลือการปรับโครงสร้างหุ้นระหว่าง ADVANC และ INTUCH*

หากเกิดขึ้นจริง อาจเป็นประโยชน์ต่อ ADVANC ในระยะกลางถึงยาว ขณะที่ ADVANC คาดว่าจะจ่ายเงินปันผลสูงขึ้นและมีอัตรการทำกำไรได้มากขึ้นหากมีการควบคุมโดยตรงมากขึ้นสอดคล้องกับเป้าหมายของ GULF* ขณะเดียวกัน INTUCH* ปัจจุบันเทรดที่ส่วนลดของการถือแคบลงอยู่ที่ 9.7% ซึ่งใกล้เคียงกับค่าเฉลี่ย 5 ปีในอดีต 5 ปีที่ 12% จึงเหลือส่วนต่างที่น่าสนใจไม่มาก ยกเว้นจะมีปัจจัยบวกอื่น

การประมูลคลื่นที่จะเกิดขึ้นยังไม่ใช่ประเด็นที่น่ากังวลในขณะนี้

หลังการควบรวมในตลาด เราคาดการแข่งขันการประมูลคลื่น ฯจะลดความรุนแรงลง (คลื่น 850, 2100,
2300 และ 3500 MHz) ใน 2H67 เมื่อดูจากต้นทุนรอบการประมูลปี 2561 และปี 2563 ในเบื้องต้นเราคาด
การจ่ายค่าคลื่นของ TRUE อาจลดลงเหลือ1-3.5 พันลบ./ปี (เทียบกับปัจจุบันที่ 4.4 พันลบ.) ขณะที่
ADVANC อาจจ่ายต่ำลงอยู่ที่ 0.7-1.9 พันลบ./ปี (เทียบกับปัจจุบันที่ 3.7 พันลบ.) เราคิดว่า TRUE อาจไม่
เข้าร่วมประมูลคลื่น 850MHz เพราะมีคลื่นย่านต่ำมากพอแล้ว และมีเครือข่ายครอบคลุมแล้วใน 3G-4G

 

คาดกำไรของกลุ่ม ICT จะพุ่งขึ้นแรงในปี 2567F (+159% YoY)

เรามองว่า TRUE จะสร้างผลการดำเนินงานส่วนใหญ่กับกลุ่ม ICT โดยจะพลิกเป็นกำไรในปี 67F ด้วยอานิสงส์ synergy และการเพิ่มขึ้นของ ARPU ขณะที่ ADVANC คาดจะมีขาดทุนลดลงใน 3BB และการเติบโตจากภายในที่แข็งแกร่ง ในแง่บวกเราคาดกำไรใน 2Q67F แข็งแกร่ง (เพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ) ดีกว่าตลาดเคยคาดไว้ ก่อนที่จะมีกำไรน่าประทับใจใน 3Q67F (-QoQ แต่ +YoY) และใน 4Q67F (+QoQ และ +YoY) ตามการเติบโตอย่างมีคุณภาพโดยการเพิ่ม ARPU และการลดต้นทุนต่าง ๆ ให้เหมาะสม

Valuation and action

เราปรับเพิ่มน้ำหนักการลงทุนกลุ่ม ICT เป็น “มากกว่าตลาด” จากเดิม “เท่าตลาด” จากปัจจัยบวก: i) การ
แข่งขันที่เบาขึ้นและ synergy ที่ชัดเจนยิ่งขึ้นนำไปสู่การกำหนดราคาค่าบริการในตลาดอย่างสมเหตุสมผลพร้อมกับการบริหารจัดการต้นทุนได้มีประสิทธิภาพ และ ii) มีโอกาสที่บริษัทจะปรับ guidance ปี 2567 ขึ้น อีกทั้งวัฎจักร CAPEX ของ 5G เป็นช่วงขาลง เราเห็นว่าจะประหยัดต้นทุนเพิ่มได้อีกและช่วยให้รายได้โตจากการเพิ่ม ARPU เหมาะสม, การขาย cross-selling ต่าง ๆ และการ upselling แพ็คเกจที่มีมูลค่าสูงขึ้น ทั้งนี้เรายังเลือก TRUE* เป็นหุ้นเด่นต่อใน 3Q67 เพราะเราคาดกำไรจะทำได้ดีกว่าตลาดคาดด้วยผลของการรับรู้ synergy ได้เร็วและมากกว่าคาด นอกจากรายได้โตเด่นแล้ว synergy หลักการรวมเสาโครงข่ายน่าเห็นผลจะชัดเจนขึ้นจากปี 2567 เป็นต้นไป ทั้งนี้ความเสี่ยงด้านลบคือ คดีความ ที่ศาลของ TRUE และ ADVANC, ต้นทุนการควบรวมสูง และการกลับมาใหม่ของสงครามราคา

Risks

การแข่งขันเข้มข้น, กำลังซื้ออ่อนแอ, งบลงทุน (CAPEX) สูงขึ้น และความล้มเหลวในการสร้าง synergy