วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.กรุงศรี CPAXT คาดกำไรปกติ 2Q24F โตเร่งขึ้น +38%y-y

โดยเฉพาะ GPM โลตัสส์ที่คาดจะปรับขึ้น y-y ครั้งแรกนับจาก 4Q21 ทั้งนี้ เราแนะนำ BUY ชอบที่ i) ธุรกิจโลตัสส์ที่อยู่ในช่วงเก็บเกี่ยวการเติบโตรอบใหม่ , ii) แนวโน้มกำไรปี 24F จะเติบโต +26% (ดีกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่ม +20%) ผสานกับ iii) ระยะยาวมีผลบวกการปรับโครงสร้าง เลือกเป็นหุ้นเด่นกลุ่มฯคู่กับ CPALL (TP80)

กำไรจะโตเด่น y-y เพราะธุรกิจโลตัสส์ฟื้นทั้ง SSSG และ GPM ส่วน q-q ลงตามฤดูกาล

วันที่ 8 ส.ค. 2024 เราคาดกำไรปกติ 2Q24F ของ CPAXT จะออกมาที่ 2.08 พันลบ. (+38%y-y แต่ -16%q-q) โดย y-y เติบโตเร่งขึ้นเมื่อเทียบกับ 1Q24 +15%y-y ผลักดันจากธุรกิจโลตัสส์ (44%ของยอดขาย) จะเห็นการฟื้นตัวที่แข็งแกร่งขึ้น โดยคาด SSSG จะ +4.5% และ GPM +20bps y-y ดีกว่าช่วง 1Q24 ที่โตเพียง SSSG +7.1% แต่ GPM ยัง -40bps y-y ปัจจัยขับเคลื่อนสำคัญ GPM โลตัสส์อยู่ที่ส่วนผสมการขายสินค้าอาหารสด (มาร์จิ้นสูง) โตดีและการบริหารสต็อคร้านโลตัสส์ในไทยที่ดีขึ้น ในขณะที่ธุรกิจแมคโคร (56%ของยอดขาย) เราคาด SSSG ที่ +2.5% และ GPM ที่ +30 bps y-y จะช่วยกลบผลลบ %SG&A/sales ธุรกิจค้าส่ง +70bps y-y เพราะอยู่ในช่วงขยายช่องทาง online และเตรียม DC แห่งใหม่ได้ ดังนั้น เราคาด EBITDA รวมรายได้อื่นของ CPAXT จะโต +7%y-y ใน 2Q24F จาก 1Q24 ทรงตัว y-y ส่วน q-q กาไรปกติลงตามฤดูกาลการท่องเที่ยว
หากกำไร 2Q24F เป็นตามเราคาด ภาพรวมกำไรปกติ 1H24 คิดเป็น 42%ของประมาณการกำไรทั้งปี 24F ของเรา 1.09 หมื่นลบ. (+26%y-y) ใกล้เคียงกับ 1H23 ทึคิดเป็น 43%ของกำไรทั้งปี

 

 

ประเด็นสำคัญ

คาดยอดขาย 1.22 แสนลบ. (+5%y-y , +1%q-q) ปรับขึ้นตาม SSSG เป็นบวกทั้งธุรกิจค้าปลีก (Lotus’s) +4.5% และธุรกิจค้าส่ง (MAKRO) 2.5% (vs 2Q23 -2.9%/+6% และ 1Q24 +7.1%/+3.4%) ส่วนพื้นที่ขายรวมทรงตัว q-q โดย 2Q24F เปิด MAKRO +1 แห่งและ +14 ร้านเล็ก
GPM จะเป็น 13.7% ขึ้นจาก 2Q23 ที่ 13.5% เพราะส่วนผสมการขายอาหารขึ้น ทาให้ GPM ทั้ง MAKRO และ Lotus’s ขึ้น +20-30bps y-y ส่วน q-q ลงจาก 14.1% ใน 1Q24 เพราะฤดูกาล 

คาด %SG&A/sales ทรงๆ y-y, q-q ที่ 15.3% เพราะค่าใช้จ่ายส่งออนไลน์ MAKRO ขึ้นถูกชดเชยด้วยการคุมค่าใช้จ่ายของธุรกิจ Lotus’s ที่ยังทาได้ดี

แนวโน้มกำไร 3Q24F ปรับขึ้นต่อ y-y จากมาร์จิ้น ส่วน 4Q24F คาดจะทำจุดสูงสุดปี

คาดกำไรปกติ 3Q24F จะเติบโตต่อ y-y และลุ้นขึ้น q-q ผลักดันอัตราทำกำไรที่จะดีขึ้น โดยเฉพาะธุรกิจ Lotus’s ที่คาดเห็นอัตรากำไรขั้นต้นโตเร่งขึ้นเข้าใกล้เป้าผู้บริหาร +50bps y-y ส่วนธุรกิจ MAKRO จะเห็น %SG&A/sales เริ่มทรงตัวถึงลงเล็กน้อย q-q จากการประหยัดต่อขนาดและการปรับปรุงการขนส่งสินค้ามีประสิทธิภาพขึ้นตามเป้าลด 10-20 bps ในสิ้นปี ในขณะที่ 4Q24F จะเป็นจุดสูงสุดของปี เพราะเป็น High season และทยอยรับรู้ผลบวกการปรับโครงสร้างควบกิจการ MAKRO และ Lotus’s ที่จะแล้วเสร็จในต้น 4Q24F ทั้งนี้ ตาม timeline กำลังอยู่ในช่วงรอ CPALL แจ้งช่วงวันรับซื้อหุ้น CPAXT จากผู้คัดค้านที่มีสิทธิ์ราว 0.46 ล้านหุ้นที่ราคา 31.25 บาท/หุ้น

 

 

 

คำแนะนำ

แนะนำ BUY มีราคาเป้าหมายปี 24F ที่ 39 บ. ทั้งนี้ เราเลือก CPAXT เป็นหุ้นเด่นกลุ่มคู่กับ CPALL(TP80) โดยชอบที่ i) ธุรกิจโลตัสส์ที่อยู่ในช่วงเก็บเกี่ยวการเติบโตรอบใหม่ โดย 2Q24F คาดเริ่มเห็น GPM ปรับขึ้น y-y ครั้งแรกนับจากควบรวม (4Q21) , ii) แนวโน้มกำไรปี 24F จะเติบโต +26% (ดีกว่าปี 23 +12% และค่าเฉลี่ยกลุ่ม +20%) ผสานกับ iii) ระยะยาวมีผลบวกการปรับโครงสร้าง โดยเป้าผู้บริหารคาด 5 พันลบ.ภายใน 3 ปี ส่วนเราคาด 2.5 พันลบ.ใน 3 ปี จึงหนุนอัตราการเติบโของกำไรช่วงปี 24-28F จะสูงขึ้นเป็น +18%CAGR ดีกว่าปี 22-23 ที่ +10%