วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.กรุงศรี KCG อัตรากำไรขั้นต้นดีขึ้น qoq
เราคาดว่ากำไรหลัก 2Q24F จะเพิ่มขึ้น 51% yoy จากการเติบโตของยอดขาย+7% yoy แต่ลดลง 10% qoq (เป็น 77 ล้านบาท) เนื่องจากเป็นฤดูกาลที่ต่ำแม้ว่าราคาวัตถุดิบจะสูงขึ้น qoq (โดยเฉพาะน้ำมันเนย) แต่อัตรากำไรขั้นต้นก็เพิ่มขึ้น 1.2ppt qoq เป็น 31.7%
เนื่องจาก: 1) การมุ่งเน้นที่การปรับปรุงอัตรากำไรขั้นต้นจากการลดผลิตภัณฑ์ที่กำไรน้อย และ 2) การตั้งสำรองสำหรับการเคลียร์สินค้าคงคลังที่เกิดขึ้นใน 1Q24 (ประมาณ 1.2 ppt) เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมาย 12.30 บาท และประมาณการทั้งหมด
ลดจำนวนสินค้าเพื่อเน้นที่กำไร
KCG ลด SKU สินค้าลง 30% ตั้งแต่ต้นปี (เหลือ 1,700) เพื่อมุ่งเน้นที่การปรับปรุงความสามารถในการทำกำไร การลดลงของจำนวนผลิตภัณฑ์ส่งผลให้ยอดขายเติบโตช้า (+6% yoy) ใน 1H24F แต่การเติบโตของยอดขายน่าจะเร่งขึ้นใน 2H24 เนื่องจากมีการเปิดตัวผลิตภัณฑ์ใหม่ (ประมาณ 100 รายการ) ตั้งแต่ 3Q24
นอกจากนี้ การลดจำนวนผลิตภัณฑ์สิ้นสุดใน 2Q24F SG&A ต่อยอดขายอาจเพิ่มขึ้น 1.3ppt qoq (เป็น 25.4%) เนื่องจาก KCG ใช้โปรโมชั่นเพิ่มเติมในการเคลียร์สินค้าคงคลัง
อัตรากำไรขั้นต้นอาจลดลงใน 2H24 แต่อยู่ในประมาณการเราแล้ว
ราคาน้ำมันเนย (วัตถุดิบสำคัญ) เพิ่มขึ้น 20% YTD (ส่วนแบ่ง COGS 10.6%) และอาจสร้างแรงกดดันต่ออัตรากำไรขั้นต้นใน 2H24 อย่างไรก็ตาม สมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นทั้งปีของเราที่ 30% หมายถึงอัตรากำไรขั้นต้นสามารถลดลง 2.2ppt (เป็น 28.9%) ใน 2H24F เทียบกับ 1H24F ที่ 31% และเราคิดว่าสิ่งนี้น่าจะช่วยชดเชยราคาวัตถุดิบที่สูงขึ้นได้ใน 2H24
ความเสี่ยงหลักคือราคาวัตถุดิบที่ผันผวน
เราตรึง TP P/E ที่ 18.9x 2024F P/E ซึ่งต่ำกว่ากลุ่มอุตสาหกรรมที่ 28x เราชอบ KCG เนื่องจากได้อานิสงค์จากความนิยมที่เพิ่มขึ้นของอาหารตะวันตกในประเทศไทย เราคิดว่า valuation ของบริษัทที่ 15.3x พีอีปี 2024F นั้นสูงนัก เนื่องจากการเติบโตของ EPS หลักที่ 21.3%
